高景气行业的股价见顶并非一蹴而就。国信证券总量研究团队基于36个高景气周期的实证分析发现，股价高点呈现明显的左高右低M型双顶形态——最高点出现后，经过约6个月的调整，股价会二次冲高形成次高点，次高点相对最高点的位置约为9折。这种双顶形态的形成，源于股价见顶时景气度仍在上升，基本面靓丽数据支撑股价二次冲高。本文基于国信证券的研究框架，深入分析M型双顶形态的时间、空间特征及其投资意义。

高景气行业的股价出现高点时，景气度仍在上升中。这是M型双顶形态形成的根本逻辑。国信证券的实证研究表明，股价顶领先ROE顶约10个月。当股价第一次见顶时，ROE仍在改善、净利润仍在高增、行业景气度仍在上行通道中。这种基本面的持续向好为股价的二次冲高提供了支撑。股价第一次下跌后，随着新的靓丽财报数据陆续发布，市场对景气的信心重新凝聚，股价从而形成二次冲高。但由于股价已处于高位区间、估值约束逐步显现，次高点通常无法超越左侧最高点，从而形成左高右低的M型形态。

36个高景气样本的数据显示，最高点至次高点的平均时长为6个月。以白酒行业2011年股价见顶为例，最高点出现在2011年初，次高点约在2011年中至下半年形成，间隔约6个月。半导体行业2019至2021年的景气周期中，股价顶出现在2021年，次高点约在7个月后形成。电池行业2021至2022年的景气周期中，最高点与次高点间隔同样落在6个月附近。6个月的平均时长具有重要的投资参考意义——当高景气行业股价出现第一次大幅调整后，投资者可以基于这一时间规律对二次冲高的节奏形成合理预期。当然，不同行业、不同周期之间存在差异，部分行业间隔较短（约4至5个月），部分行业间隔较长（约8至9个月），但整体均值6个月的规律具有较强的统计稳定性。

空间维度上，次高点相对最高点的中位数是87.3%、均值是90.2%，31个样本的次高点相对最高点位置大于80%。这意味着，在绝大多数高景气周期中，次高点与最高点的差距在10%至20%之间。以白酒行业为例，次高点约为最高点的87%。半导体行业次高点约为最高点的92%。电池行业次高点约为最高点的85%。次高点与最高点接近的特征，使得右侧次高点具有显著的投资价值。虽然次高点无法超越最高点，但如果投资者在第一次调整后布局，次高点兑现的盈利仍然丰厚。9折左右的次高点位置，意味着从次高点相对最高点的回撤幅度有限，而如果从第一次调整的低点计算，次高点的涨幅往往可观。

表：重点行业M型双顶形态时间与空间特征

行业名称	最高点至次高点时长	次高点/最高点比例
白酒（2011年）	约6个月	约87%
半导体（2021年）	约7个月	约92%
电池（2021-2022年）	约6个月	约85%
光伏设备（2021年）	约5个月	约88%
白色家电（2018年）	约6个月	约90%

由于高景气行业股价左侧最高点出现时基本面指标仍然靓丽，往往很难预判股价拐点。在最高点处，ROE仍在改善、净利润仍在高增，市场氛围仍然乐观，投资者基于基本面数据很难做出离场决策。因此，右侧次高点的实际操作意义更大。次高点形成时，股价已经经历了一轮调整，市场对景气的乐观预期已有一定程度消化，投资者可以从股价对正面业绩公告的反应强弱（超额收益是否钝化）来判断是否已进入顶部区域。而且，次高点与最高点相比接近——9折左右的位置意味着即便未能精准卖在最高点，次高点区域的兑现价格仍然具备吸引力。对于在景气上行早期布局的投资者而言，从早期布局价格到次高点的累计涨幅仍然可观。M型双顶形态的存在，为景气投资者提供了"二次确认"的离场窗口。