中邮证券有色金属周报指出，本周黄金上涨幅度高于白银（COMEX黄金+1.93% vs 白银+0.52%），与上周给出的做多金银比观点相一致。美国消费数据公布后，市场交易经济下行+通胀高位，经济周期转向滞胀的可能性增大。根据普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优。同时，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，将进一步利好黄金。

上周美国消费数据公布后，市场开始交易“经济下行+通胀高位”的滞胀逻辑。美国经济出现见顶迹象，而通胀仍具韧性，经济周期转向滞胀的可能性正在增大。在普林格经济周期框架中，滞胀时期大宗商品整体表现偏弱，但黄金是唯一受益的资产类别——滞胀意味着实际利率下行，持有黄金的机会成本下降，黄金的保值属性凸显。本周COMEX黄金上涨1.93%，白银仅上涨0.52%，金强银弱的格局印证了滞胀交易逻辑。金银比从约90上升至约91.5，建议继续做多金银比。白银的工业属性（光伏、5G、新能源汽车需求）使其在经济下行周期中承压，而黄金的货币属性和避险属性使其在滞胀环境中更为受益，金银比有望进一步扩大。

黄金的中长期逻辑不仅在于滞胀交易，更在于全球去美元化趋势的持续演进。俄乌冲突、中东局势等地缘政治风险持续存在，全球央行持续增持黄金。2023-2024年全球央行年均购金量超1000吨，中国央行连续增持黄金储备，去美元化趋势延续。美元信用体系面临挑战，黄金作为非主权货币的储备价值持续提升。本周中邮证券特别指出一个市场可能低估的利好因素——俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，而非简单的风险偏好改善。地缘政治风险的演化路径对黄金价格具有深远影响，传统“冲突结束=风险偏好回升=黄金下跌”的线性思维可能不适用。

基于滞胀交易逻辑和去美元化趋势，中邮证券建议做多金银比和做多金铜比。金银比当前约91.5，历史均值约70-80，仍具上行空间。滞胀环境下黄金的避险属性优于白银，金银比有望突破100。金铜比当前约28-29（黄金约2900美元/盎司，铜约9500美元/吨），若铜价在3月因贸易壁垒担忧下行而黄金维持强势，金铜比有望进一步扩大。关注标的：中金黄金、紫金矿业、山东黄金、银泰黄金等黄金龙头。黄金价格若站稳3000美元/盎司（当前约2930美元/盎司），相关企业盈利将显著受益。

贵金属本周价格变动及策略建议

品种	本周涨跌幅	当前价格	策略
COMEX黄金	+1.93%	~2930美元/盎司	做多金银比
COMEX白银	+0.52%	~32.5美元/盎司	跑输黄金
金银比	扩大	~91.5	有望继续上行