2024年光伏行业经历了深度调整。多晶硅致密料价格由年初65元/kg下跌至39元/kg，跌幅约40%，全行业面临亏损压力。但供给侧已出现深刻变化——头部厂商联合减产、工信部发布能耗水耗新规、组件中标价格自律回暖。国元证券研究报告指出，光伏行业底部信号明确，硅料和电池环节有望率先实现盈利修复，具备技术及成本优势的头部企业有望穿越周期。

2024年初多晶硅厂商尝试挺价，但随着3月后新增产能集中投产，库存快速累积，二季度价格进入快速下跌通道。6月起部分厂商出于减亏目的自发减产，库存开始下降，价格基本触底。8月产量进一步下降，部分硅片厂商重新建立库存，推动价格小幅提升。24年10月以来，随着头部厂商供给策略调整及枯水期到来，多晶硅产量持续下降，全行业减产预期发酵。多晶硅期货上市后有望进一步消化库存，25年价格有望企稳回暖。

2024年11月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024）》，要求新建/改扩建硅料综合电耗小于53KWh/kg，硅片项目水耗低于540吨/百万片，电池项目水耗低于360吨/MWp。新规有效执行下，新增光伏制造产能将极为困难。光伏协会一方面强调配额限制（根据各区域产能限制开工率），另一方面强调能耗限制，推动供给侧“反内卷”。实际产业端已看到硅料降排产、电池去库等积极信号。

电池片环节在10-11月大幅去库，企业信心提振，预计随供需改善有望率先实现盈利修复。TOPCon技术仍在持续迭代——激光辅助烧结、半片钝化、背面poly减薄等技术小步快走。组件环节据CPIA测算，一体化企业N型M10双玻组件最低成本为0.68元/W（含税），头部厂商响应号召在国内市场自律提价，近期中标价格已略有回升。0.68元/W应为行业价格底线，利好头部厂商高质量产品中标，避免恶性价格竞争。

美国对东南亚四国反倾销税范围0-271.28%，2025年4月终裁确认。隆基、晶科已在美国投产组件产能，钧达规划阿曼5GW电池、晶科规划沙特10GW电池+组件。美国IRA提供组件7美分/W、电池4美分/W补贴。出口退税由13%下调至9%有望推动组件出口价格回暖。具备海外产能布局的头部厂商有望受益。

光伏主产业链价格与供给侧变化

环节	当前价格	年初至今变化	供给侧信号
多晶硅致密料	39元/kg	-40%	头部减产，产量持续下降
N型182mm硅片	1.12元/片	-47%	CR5产能占比51%，二三线出清
N型电池片	—	—	10-11月大幅去库
N型M10双玻组件	0.68元/W（最低成本）	—	中标价格自律回升