国泰海通证券报告指出，光伏玻璃行业正处于“短期弹性与长期过剩”的博弈期。24H2光伏玻璃价格不断新低，2.0mm镀膜从15.75元/平一路下调至12.50元/平，全行业亏损。25Q1随着组件排产提升，玻璃价格从12元/平修复至14.25元/平，头部企业单平净利恢复至0.5-1元。但4月提价后点火产能增加9700t/d，潜在供给压力仍然存在。下半年国内价格仍将经历反复寻底，但底部高于24年极端情况，海外产能盈利结构性更优。本报告全面解析光伏玻璃价格走势与投资机会。

24H2光伏玻璃价格不断新低，7-9月库存天数从29天攀升至37天，2.0mm镀膜从15.75元/平一路下调至12.50元/平，三季报显示全行业亏损。25Q1需求端3-4月组件排产提升至50-60GW，对应玻璃日熔量需求约10万吨，而满产产能仅9万吨，短期缺口带动涨价弹性，2.0mm玻璃从12元/平提升至14.25元/平。头部企业单平净利恢复至0.5-1元微利水平，二线企业盈亏平衡，大部分企业仍在盈亏平衡线以下。

3月提价落地后，部分企业回到现金成本以上，点火产能复产。复产产能中，一是已投入基建的央国企有点火任务（对盈利参考性不高），二是头部成本领先企业也有部分复产和点火。25年1-4月光伏玻璃行业点火产能增加9700t/d。5-6月进入新单价格僵持期，短期库存较低仍以维持为主，不排除进入Q3后有回调风险。但价格回到24Q4极端亏损期概率较小，企业已建立一定有序竞争意识。

随着国内出口限制，海外基地供需非常紧俏，马来西亚盈利目前大幅好于国内。头部企业海外建线提速：信义光能在马来西亚和印尼布局超万吨产能，福莱特在越南和印尼布局，旗滨在马来西亚和阿联酋布局。海外产能有助于抬升头部企业光伏玻璃综合盈利中枢。25Q3国内价格存回落预期，但海外结构性盈利更优。

5月下旬以来玻璃价格持续回调，本质是组件企业大幅亏损的极端产业链情况下买方主导定价，玻璃成本曲线短期对价格的防守能力变弱。中长期看，光伏玻璃仍是产业链上成本曲线最陡峭环节，行业平均面临亏损现金流情况不可持续。即便在行业底部，头部企业毛利率保持领先行业10-15个百分点，信义光能24H1毛利率26.85%，福莱特23.78%，远高于洛阳玻璃6.97%和亚玛顿6.68%。中长期布局价值凸显。

表4：光伏玻璃价格与产能关键数据

指标	数据	时间点
2.0mm镀膜低点	12.00元/平	24Q4-25Q1
2.0mm镀膜反弹高点	14.25元/平	25Q1末
25年1-4月点火产能	9700t/d	2025.1-4
满产产能（25Q1）	9万吨/日	25Q1
组件需求对应产能	~10万吨/日	25年3-4月