库存是判断钢铁行业供需格局的核心指标。民生证券研报显示，本周五大钢材社会总库存1340.52万吨，环比增2.1%但同比大幅下降22.2%；钢厂库存537.37万吨，环比降12.82万吨，降幅主要来自螺纹贡献。螺纹钢社会库存629.17万吨，同比降32.0%。库存绝对水平处于历史低位，低库存为钢价提供底部支撑。厂库下降而社库上升反映贸易商补库与终端需求恢复，去库趋势延续将支撑钢价企稳回升。本文从库存总量、分品种库存、分区域库存、去库驱动四维度解析钢铁库存变化。

五大钢材社会总库存1340.52万吨，环比增27.88万吨（+2.1%），同比降382.37万吨（-22.2%）。钢厂库存537.37万吨，环比降12.82万吨，同比降幅更为显著。社会库存环比增加主要受季节性累库影响，但同比大幅下降反映供给端收缩成效显著。厂库下降而社库上升，钢厂库存向贸易商转移，贸易商补库意愿增强。库存绝对水平处于近五年同期低位，低库存为钢价提供底部支撑，一旦需求超预期释放，钢价弹性较大。

螺纹钢社会库存629.17万吨，环比增21.10万吨（+3.5%），同比降295.59万吨（-32.0%）。螺纹钢厂库降5.31万吨，是厂库下降的主要贡献品种。热轧社会库存343.96万吨，环比增3.68万吨（+1.1%），同比增4.62万吨（+1.4%）。冷轧社会库存127.05万吨，环比增0.21万吨（+0.2%），同比降26.07万吨（-17.0%）。中板社会库存136.19万吨，环比降2.12万吨（-1.5%），同比降20.74万吨（-13.2%）。分品种看，螺纹钢库存同比下降幅度最大，反映建筑钢材供给收缩最为明显，冷轧和中板库存也在同比去化，热轧库存同比微增。

螺纹钢分区域库存变动呈现差异。上海螺纹库存47.21万吨（+7.95万吨，+20.2%），武汉16.39万吨（-1.18万吨，-6.7%），广州15.21万吨（-2.05万吨，-11.9%）。华南地区库存去化明显，反映该区域需求恢复较快。华东地区库存增幅显著，与区域内钢厂发货集中和需求恢复节奏偏慢有关。华北、华东、华南、东北四大区域螺纹钢库存均有所增加，华东增幅最为显著。社会库存绝对水平仍处历史低位，同比降幅22.2%显示供需格局明显改善。

库存同比大幅下降的核心驱动力来自供给端收缩和需求端改善。供给端，粗钢产量压减政策和行业自律控产效果显著，1月中国粗钢产量同比-5.6%，五大钢材产量842万吨环比小幅增加但同比仍处低位。需求端，建筑钢材成交日均值10.57万吨（环比+1.6%），终端采购量环比回升，下游工地复工节奏加快，钢材消费呈现季节性改善。供需两端共同作用推动库存同比大幅去化。

后续库存走势取决于三个变量：一是电炉复产节奏，短流程螺纹产量26.57万吨（环比+4.33万吨），电炉复产加速将增加供给；二是终端需求恢复强度，3月是传统消费旺季，需求恢复强度决定去库斜率；三是供给压减政策落地情况，若粗钢压减政策正式出台，将进一步加速库存去化。

低库存是当前钢铁行业最重要的基本面特征之一。五大钢材社会库存同比降22.2%，螺纹钢社库同比降32.0%，库存绝对水平处于历史低位。低库存意味着：一旦需求超预期释放，钢价弹性较大；贸易商补库空间充足，需求回暖将快速转化为价格上涨动力；钢厂在低库存环境下议价能力增强。当前钢材消费季节性改善中，若“两会”政策催化叠加供给压减预期落地，钢价有望企稳回升。