东吴证券报告深度拆解了港股通非银指数的行业结构与估值特征。指数经编制规则调整后保险行业权重从60%升至70%，在A股市场中具备稀缺性。截至2025年6月11日，指数PE 8.62倍（历史21%分位）、PB 0.99倍（历史45%分位），均低于A股申万非银指数。成分股中国平安PE 8.48倍、股息率5.71%，中国人寿PE 9.99倍、股息率3.87%，中国财险PE 9.73倍、股息率4.99%。低估值+高股息+稀缺保险资产属性构成指数三重配置逻辑。

2024年8月23日中证指数公司宣布调整编制规则，核心内容为“在指数样本各二级行业合计权重不变的情况下，单个样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%”。调整后保险行业权重从60.04%增至70.10%，多元金融、证券等行业权重相应降低。

调整前后指数前十大成分股对比：调整前十大权重合计79.36%，保险股7只（权重56.66%）；调整后十大权重合计85.55%，保险股8只（权重68.11%），新调入中国太平（0966.HK）。指数深度聚焦保险行业，覆盖A/H股主要保险标的，具备稀缺的保险资产配置价值。

港股通非银指数当前PE 8.62倍（历史21%分位），PB 0.99倍（历史45%分位）。自2018年以来，指数的市盈率与市净率始终低于申万非银金融行业指数，港股非银资产长期折价。

成分股估值水平：中国平安PE 8.48倍（A股平安约10-12倍），中国人寿PE 9.99倍（A股国寿约30-40倍），中国财险PE 9.73倍，新华保险PE 4.05倍。港股保险股相对A股存在显著折价，AH溢价收敛趋势为估值修复提供潜在催化。较低的估值水平意味着更高的安全边际和潜在的增值空间，尤其是在市场波动或行业调整期间，估值优势为投资者提供更具吸引力的入场时机。

2024年第三个“保险国十条”出台，聚焦强监管、防风险与产品创新，推动保险资金加速入市、提升权益投资比例。行业总保费由2015年2.4万亿元增长至2024年5.7万亿元（CAGR 9.9%），寿险公司占行业保费超70%。

2023年以来监管部门多次引导下调预定利率，传统型人身险预定利率已由3.5%两次下调至2.5%，“报行合一”全面落地执行有效降低险企负债成本、提升新业务价值率。保险资金运用余额接近35万亿元，2025年第三批保险资金长期股票投资试点正式开启（额度600亿元），三批试点累计批复2220亿元，险资加速入市为资本市场提供长期增量资金。

中国平安归母营运利润CAGR达7.5%（2016-2024），2025Q1同比增长2.4%，分红率持续提升至37.9%。中国人寿2024年归母净利润首次突破千亿元，保持国内寿险市占率第一（16%+）。中国财险ROE长期保持10-15%，分红率稳定于40%，综合成本率处于同业较低水平。友邦保险新业务价值率54.5%远高于内资险企，2024年MDRT会员4656人全球第一。港交所ROE长期超20%、派息率高达90%，2025Q1归母净利润41亿港元（+37%）创历史新高。