国泰君安发布《非洲卫生用品龙头，正式启动港股IPO——乐舒适招股书梳理报告》，系统分析非洲卫生用品市场高景气度与行业竞争格局。根据弗若斯特沙利文报告，2023-2028年非洲卫生用品（婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾）市场规模CAGR达8.0%，位居全球首位。非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中，CR5分别为63.2%/43.0%。乐舒适按销量计在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.0%和14.0%。公司已正式启动港股IPO，有望借助资本市场进一步扩大在新兴市场的领先优势。

2023年全球主要地区卫生用品（婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾）规模约416亿美元，预计2028年达464亿美元。非洲、拉丁美洲及中亚三大新兴市场尤为瞩目，2023年市场规模分别达36/75/5亿美元，预计2023-2028年CAGR为8.0%/3.1%/5.0%。非洲增速全球领先，主要驱动力包括：金字塔形人口结构催生婴儿纸尿裤刚性需求、城市化进程加速提升产品可及性、经济发展推动卫生巾从“可选消费品”向“生活必需品”转变、供应链优化使产品触达农村消费者。

非洲婴儿纸尿裤市场规模从2019年19.11亿美元增至2023年24.22亿美元（CAGR 6.1%），预计2028年达34.12亿美元（CAGR 7.1%）。非洲卫生巾市场从5.63亿美元增至7.77亿美元（CAGR 8.4%），预计2028年达12.91亿美元（CAGR 10.7%），为增速最快子品类。婴儿拉拉裤市场2023年3.61亿美元，预计2028年5.29亿美元（CAGR 8.0%）。

非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均呈现高度集中特征。按销售金额计，婴儿纸尿裤CR5为63.2%，卫生巾CR5为43.0%。主要玩家包括乐舒适、宝洁、金佰利、Hayat Holding等。乐舒适按销量计在两个品类均排名第一：婴儿纸尿裤20.0%份额，卫生巾14.0%份额。按收入计均排名第二：婴儿纸尿裤17.2%，卫生巾10.5%。

宝洁与金佰利作为国际巨头，在非洲推行单品牌战略，定位高端。乐舒适则通过多品牌矩阵覆盖全价格段（Softcare中高端/Veesper中高端/Maya中端/Cuettie大众/Clincleer大众），同时实现100%本地化生产，在成本控制和市场响应速度上具备竞争优势。按收入计，乐舒适仅次于宝洁，且非洲地区收入2023年同比增长27.0%至4.06亿美元。

乐舒适2009年起作为森大集团内部业务分部开展业务，2010-2011年构建五大品牌矩阵，2018年起在非洲建设本地化生产设施，2022年独立于森大集团，2025年正式启动港股IPO。公司已在加纳、肯尼亚、塞内加尔等8个非洲国家建成工厂，实现100%本地化生产。销售网络覆盖30多个国家、超2500名客户，可触达核心国家80%以上本地人口。

2023年公司收入4.11亿美元（+28.6%），归母净利润大幅增长，净利率15.7%；2024Q1-3收入3.34亿美元（+7.2%），净利率提升至21.6%。公司拟通过IPO募集资金用于产能扩张（现有国家升级+新市场本地制造），复制过往成功经验，进一步拓展拉美、中亚、北非、南非等目标市场。

非洲卫生用品市场核心数据

品类	2023年规模	2028年预测	CAGR
婴儿纸尿裤	24.22亿美元	34.12亿美元	7.1%
卫生巾	7.77亿美元	12.91亿美元	10.7%
婴儿拉拉裤	3.61亿美元	5.29亿美元	8.0%
合计	约36亿美元	约53亿美元	8.0%