国联民生证券发布“低利率时代”系列研究报告指出，改革开放后我国经济快速增长推动居民总财富持续积累，2022年末个人可投资资产达278万亿元。居民资产配置正从房产向金融资产转移，富裕及以上客群金融资产占比预计2032年达55%，财富管理机构需重点把握客群分层需求。

改革开放后我国经济增速明显高于全球整体水平。1978-2011年我国不变价GDP由3593亿元提升至45.89万亿元，CAGR达9.95%。2011-2024年GDP由45.89万亿元升至128.23万亿元，CAGR为6.22%，仍高于全球增速。经济增长驱动居民财富快速积累，居民总资产增速与GDP增速呈现高度相关性。我国居民家庭总资产由1985年末的1.21万亿元提升至2019年末的465.37万亿元，CAGR达19.12%。截至2022年末，个人可投资资产规模达278万亿元，2008-2022年CAGR达15%，预计2024年末将达327万亿元。

我国居民总资产中房产占比长期趋势为下降，2019年末为62.70%，较1985年末-15.65pct。同期日本居民不动产占比不足40%，我国居民对房地产存在明显超配。房产占比下滑主因金融市场逐步完善、投资产品多元化、资本跨境流动管制放松及人口老龄化带动金融资产配置需求提升。2019年末居民金融资产占比较1985年末+10.57pct，其中非存款现金类金融资产占比+11.85pct。证券投资基金、股票及股权占金融资产合计比重由2016年的52.8%升至2019年的58.3%，存款、债券占比由39.9%降至35.3%。

1990-2003年第二产业对GDP增长平均贡献率57.1%，居民理财以银行存款为主，银行通过信用卡积累大量客群。2000-2015年房地产业对GDP增长平均拉动值提升至0.4pct，2000-2015年住宅价格CAGR达8.33%，居民新增财富中约23.5%来自住房升值。2016年“房住不炒”及2021年“三道红线”后商品房销售面积连续三年负增，房价进入下行通道。2015年后新兴产业贡献持续提升，“三新”经济增加值占GDP比重由2016年的15.3%升至2023年的17.7%，A股上市公司由2001年末1154家增至2024年末5392家，基金规模达32.3万亿元。

| 阶段 | 核心驱动 | 居民资产配置特征 | 金融机构格局 |

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| 1990s-2000s初期 | 传统工业+出口 | 存款为主，占总资产22.9% | 银行主导，信用卡积累客群 |

| 2000s初期-2015年 | 房地产 | 房产占比超60%，投资收益CAGR 8.33% | 银行+影子银行扩张 |

| 2015年至今 | 新兴产业+金融资产 | 金融资产占比56.5%，股票基金占比提升 | 券商/基金/信托快速发展 |

来源：社科院、Wind、国联民生证券研究所

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