低利率环境是全球养老金面临的共同挑战。兴业证券研究报告指出，日本10年期国债收益率自1999年起长期低于2%、2016-2020年跌破0%，在此极端低利率环境下，GPIF通过系统性资产配置变革实现了长期稳健收益——自成立以来年化收益率4.24%，累计投资收益153.80万亿日元。核心策略包括增配权益资产（从不足30%提升至50%）和全球化配置（海外从不足20%提升至50%），为低利率环境下的养老金投资提供了系统性解决方案。

日本债券期限利差不断压缩，自1999年起10年期国债收益率长期低于2%，并在2016至2020年期间跌破0%。在“三低”（低利率、低通胀、低增长）环境下，传统以债券为主的投资策略已无法满足养老金的收益需求。受外部冲击和内部经济结构性问题影响，日债收益率整体呈下行趋势，如果GPIF继续维持2006年国内债券67%的配置比例，将难以实现1.7%的中期目标收益率。低利率环境倒逼GPIF从“配债为主”向“股债均衡、全球配置”转型。

2013年以前，GPIF的投资策略以配债为主。2014年，安倍主张GPIF加强对权益类资产的投资，叠加货币政策宽松推动债券收益率走低以及少子老龄化加剧，养老金基金急需改变原先低成本、低回报的投资策略。GPIF在2014年实施政策资产组合改革，将债权类资产比重下调21个百分点至50%，而权益类资产比重增加26个百分点至50%，这一比例延续至今。权益类资产占总资产规模比例由2001财年的27.6%增长至2023财年的50.6%，权益类资产收益总额由2001财年的901亿日元增长至2023财年的2.42万亿日元，收益贡献占比由16.8%增长至58.6%。

在低利率环境下，日本国内债券收益率持续走低，GPIF通过全球化配置寻找收益。2014年将海外资产配置比重提升17个百分点至40%，2020年进一步将配置比重提升10个百分点至50%。国外资产自2016年起超越国内资产成为投资收益的主要来源，截至2023财年国外资产收入总额为2.49万亿日元，收入贡献超六成。在权益资产方面，海外股票以美股为主（72.4%），重仓股常年以苹果、微软、亚马逊、英伟达等美股科技龙头为主，优质的投资标的为基金带来长期稳健的收益。在债券资产方面，前五大海外债券国别为美国、法国、意大利、德国和英国，均为发达国家，近年来仓位排名稳定。

GPIF的单年度投资回报率受内外宏观环境影响较大，整体呈震荡波动形态。2007、2008年因受全球金融危机影响，实际投资回报率分别为-3.5%和-6.6%；2010年欧债危机爆发为-0.9%；2015年为-4.1%；2019年受全球新冠疫情影响出现自2008年以来最大亏损。但长周期来看，2001财年至今绝大部分年份均实现正收益，累计投资收益率整体呈上升趋势，2015至2023财年期间基本维持在2.0%-4.5%区间，均优于中期目标收益率1.7%。自成立以来年化收益率为4.24%，累计投资收益153.80万亿日元，验证了低利率环境下资产配置变革的有效性。

GPIF的实践证明，低利率环境下养老金投资应遵循三个核心原则：第一，多元化配置是获取稳定收益的基础——GPIF从单一国内债券向国内外股债四类资产的均衡配置转变，有效分散了风险；第二，全球化配置是应对国内低利率的必然选择——海外配置从不足20%提升至50%，使投资组合脱离了日本国内低利率的束缚；第三，长期视角是穿越周期的保障——GPIF关注的是无法实现长期投资回报的风险，而非短期市场价格波动，政策资产组合的稳定性和纪律性是长期收益的保障。