财信证券最新研报指出，新能源电池材料各环节的供需状况正在发生积极变化。2024年以来，产业链资本开支增速进一步降至-17.60%，产能扩张明显放缓。正极材料、负极材料、电解液的产能利用率均实现同比提升，产品价格已经探底。财信证券认为，随着供需格局的持续改善，各环节价格在2025年有望维持稳定，头部企业有望率先摆脱供给过剩的影响，盈利修复通道正在打开。

资本开支是判断行业供需格局的核心先行指标。2021年和2022年，受新能源车需求爆发的刺激，电池板块资本开支增速分别高达144.02%和56.35%，大量新产能集中投建。然而随着行业供需格局在2023年发生逆转，板块资本开支迅速收缩——2023年资本开支增速为-13.22%，2024Q1-Q3进一步降至-17.60%。资本开支的显著收缩意味着未来1-2年内新增产能将明显减少，行业正从“供给过剩”向“供需再平衡”过渡。财信证券指出，资本开支的收缩具有滞后效应——当前减少的资本开支将在2025-2026年体现为更少的新增产能投放，叠加需求端的持续增长，行业供需关系有望在2025年实现实质性改善。从利润端来看，2024Q1-Q3板块毛利率已触底回升至20.00%，归母净利润增速从2023年的-29.20%回升至-12.90%，降幅明显收窄。随着供需格局优化，板块净利率有望从当前的7%逐步回升至历史中枢水平。

正极材料环节是电池材料中供需改善最为明显的领域之一。据隆众资讯数据，2024年11月磷酸铁锂总体产能利用率为53.60%，同比下降0.74个百分点，但同比上涨8.63个百分点；三元材料总体产能利用率为47.93%，环比上涨0.56个百分点，同比上涨2.61个百分点。产能利用率的同比提升意味着需求端的增长正在消化过剩产能。价格方面，磷酸铁锂材料价格由年初的4.40万元/吨下降至12月中旬的3.37万元/吨，三元6系材料由13.30万元/吨降至11.65万元/吨。正极材料价格已处于历史低位，继续下行空间有限。财信证券认为，随着需求持续增长和新增产能的减少，2025年正极材料价格有望维持相对稳定，企业盈利能力将逐步修复。在正极材料企业中，具备一体化布局（上游矿产资源+前驱体+正极材料）和规模优势的头部企业将率先受益于价格企稳和产能利用率提升带来的盈利改善。

负极材料环节呈现出显著的“头部满产、尾部低产”的分化特征。据隆众资讯数据，2024年11月负极总体产能利用率为56.44%，环比下降5.63个百分点，中小企业开工率较低。中端人造石墨价格由年初的3.25万元/吨降至12月中旬的2.40万元/吨，降幅约26%。展望后市，负极材料需求保持平稳，供需面波动不大，市场价格以守恒为主，进一步下行空间有限。财信证券预计，随着2025年快充电池的放量，头部企业开工率将维持高位，中尾部企业开工率继续维持低位。快充电池对负极材料的倍率性能要求更高，具备高端负极产品生产能力（如二次造粒、碳化包覆等技术）的头部企业将受益于产品结构升级带来的需求增长和盈利改善。负极材料环节的产能过剩主要集中在低端和中端产品领域，高端产品（如硅基负极、高性能人造石墨）的供需关系相对均衡，价格体系更为稳定。

表：电池材料各环节产能利用率与价格变化（2024年11月）

环节	产能利用率	同比变化	价格变化（年初至12月）	2025年展望
磷酸铁锂正极	53.60%	+8.63pct	-23.4%	价格企稳
三元正极	47.93%	+2.61pct	-12.4%	相对稳定
负极材料	56.44%	分化明显	-26.2%	头部高开工率延续
电解液	35.00%	+8.33pct	-20.6%	震荡为主

电解液环节的供需改善趋势同样明显。据隆众资讯数据，2024年11月电解液产能利用率为35.00%，环比提升0.83个百分点，同比大幅提升8.33个百分点。产能利用率的同比大幅提升反映了需求端的强劲增长和部分落后产能的退出。价格方面，磷酸铁锂电解液和三元电解液价格分别由年初的1.88和2.53万元/吨跌至12月中旬的1.85和2.01万元/吨，整体处于探底过程中。展望后市，电解液终端需求将平稳增长，电芯企业按需拿货，电解液价格将维持震荡格局，后续价格变化幅度有限。财信证券指出，电解液行业的核心竞争力在于成本控制和上游原材料（六氟磷酸锂、溶剂、添加剂）的垂直整合能力。在价格已经探底的背景下，具备六氟磷酸锂自供能力和新型添加剂开发能力的头部企业将获得更优的盈利水平。随着2025年电池需求的中速增长和供给端的持续出清，电解液环节的竞争格局有望进一步优化。

隔膜环节是电池材料中价格压力最大的细分领域。此前湿法隔膜受到进口生产设备的交付周期和产能限制，扩产速度较慢，整体价格较为坚挺。但2023年以来，隔膜厂商新建产能陆续落地，隔膜市场竞争加剧，价格下降速度较快。湿法涂覆隔膜价格持续下行，短期难有较大上行空间。财信证券预计隔离膜价格短期将维持底部震荡格局，行业整体盈利能力承压。但头部隔膜企业凭借规模效应、良率优势（湿法隔膜良率差距可达10-15个百分点）和客户粘性（隔膜认证周期长、替换成本高），仍能维持相对稳定的盈利水平。隔膜环节的产能出清过程可能比正极、负极、电解液更为漫长，投资者需要关注头部企业的成本管控能力和海外市场的拓展进展。