天风证券研报指出，中国大宗供应链行业正经历从“贸易中介”向“产业整合者”的转型。头部供应链公司市场份额出现下滑，并购整合加速——建发股份、物产中大等大量收并购加快产业整合。物产中大陆续布局电线电缆、热电联产、轮胎制造等高端制造，2024年高端制造利润总额占比上升至33%。日本商社从贸易向产业投资延伸，股价上涨7-22倍，为中国供应链企业提供对标参照。本文从行业格局、转型路径、对标逻辑三方面拆解大宗供应链投资机会。

中国大宗供应链行业正处于格局重塑期。2022-2024年，头部供应链公司的合计市场份额出现下滑，行业从“规模扩张”转向“质量竞争”。2023年中国头部大宗供应链公司营收已位居全球前列，未来单纯依靠贸易规模的追赶空间可能有限。在这一背景下，头部企业纷纷寻求转型突破——从传统的贸易中介向上下游产业投资延伸，从赚取价差向获取产业利润转变。建发股份、物产中大等大量收并购，加快产业整合步伐。苏美达是产业整合的先行者，2024年产业链利润总额占比约70%。并购是交运主要板块增长的重要来源，政策鼓励并购，低利率和低估值环境有助于并购推进。大宗供应链板块历来并购较多，未来并购潜力较大。

表：物产中大转型核心数据

指标	2022年	2023年	2024年
高端制造利润总额占比	—	—	约33%
主要布局方向	电线电缆、热电联产、轮胎制造

日本商社的转型历程为中国大宗供应链企业提供了重要参照。1990-2025年，日本五大商社从传统贸易向上下游产业投资延伸，股价上涨7-22倍。巴菲特自2020年投资日本五大商社各10%左右股份以来，股价上涨2-4倍，验证了日本商社转型模式的投资价值。日本商社的核心转型路径是：从赚取贸易价差转向获取产业投资回报，通过参股、控股能源、矿产、制造等产业链关键环节，实现利润来源的多元化和稳定性提升。中国大宗供应链企业正处于类似的转型初期——物产中大陆续布局电线电缆、热电联产、轮胎制造等高端制造领域，2024年高端制造的利润总额占比上升到33%。苏美达是产业整合的先行者，2024年产业链利润总额占比约70%。这一转型路径有望提升中国供应链企业的盈利质量和估值水平。

大宗供应链板块的投资机会聚焦于具备产业整合能力的企业。物产中大是转型代表——公司从传统贸易向高端制造延伸，陆续布局电线电缆、热电联产、轮胎制造等产业，2024年高端制造利润总额占比快速上升至33%。推荐物产中大，预计2024-2026年EPS分别为0.58/0.67/0.76元，对应PE分别为9.07/7.90/6.96倍。中原高速等公路公司也具备并购潜力——部分公路公司控股股东拥有大量非上市路产，资产注入空间较大。市值管理趋严背景下，央国企有动力通过并购重组、资产注入等方式提升上市公司质量和估值。关注具备资产注入预期的山东高速、宁沪高速、四川成渝等。大宗供应链板块从贸易向制造的转型是长期趋势，具备产业整合能力和并购执行力强的公司将享有更高估值溢价。