与白酒板块的大幅减配形成对比，非白酒食品饮料在2024年四季度获得了基金的普遍增持。整体非白酒重仓比例回升0.6pct至1.6%，伊利股份、东鹏饮料、青岛啤酒、燕京啤酒等龙头被基金加仓。开源证券认为，大众品复苏需要的约束条件较少，消费券等政策即可对需求形成刺激。展望2025年，零食出海、啤酒复苏、复调修复是大众品三大投资主线，成长性优先于防御性。

2024Q4非白酒食品饮料基金重仓比例回升0.6pct至1.6%。从基金持仓股份数量变动看，伊利股份排名第一，被基金加仓最多；燕京啤酒、青岛啤酒分列第二、第三。从基金持股市值变动看，伊利股份、东鹏饮料、青岛啤酒持仓市值增加最多。基金加仓大众品的逻辑在于：大众品复苏约束条件较少，政策刺激传导更快，且当前估值更具性价比。

零食板块配置比例回升0.04pct至0.11%，三只松鼠、甘源食品、盐津铺子等被基金增持。开源证券首推零食板块，新逻辑在于“零食出海”空间更大。甘源食品东南亚出海稳步推进，越南及周边区域逐渐渗透；其他东南亚国家也可能迎来突破，后续海外收入预计高增。国内渠道变革方面，部分商超效仿山姆会员店模式，对进店品类严格要求，具备较强产品力与品牌力的上游供应企业受益。

啤酒配置比例回升0.10pct至0.24%，青岛啤酒、燕京啤酒被增持。2024年啤酒表现不佳，旺季未见销量复苏。展望2025年，雨水影响可能降低，餐饮大概率复苏，带动啤酒需求结构改善。复调方面，需求跟随餐饮回暖而提升，行业混战阶段结束，龙头大概率迎来修复。天味食品、颐海国际等头部企业受益行业格局优化。开源证券认为，啤酒和复调是2025年大众品中弹性较大的方向。

表2：2024Q4大众品被加仓核心标的

公司	加仓逻辑	2025年核心看点
伊利股份	乳制品成本下行，估值低位	原奶拐点延后，成本红利持续
东鹏饮料	能量饮料高增，第二曲线拓展	全国化+新品贡献
青岛啤酒	啤酒旺季复苏预期	餐饮复苏带动结构改善
燕京啤酒	改革预期+低估值	管理改善+利润弹性
甘源食品	零食出海新逻辑	东南亚市场突破

乳制品配置比例回升0.25pct至0.47%，伊利股份被基金增持较多。考虑到原奶上游产能去化不及预期，且规模化牧场较难出清，原奶价格拐点可能延后，短期乳制品成本仍有下行趋势。伊利股份2024年预计EPS 1.83元，对应PE 15倍，估值处于历史低位。开源证券建议关注乳制品成本下行带来的利润弹性。