食品饮料行业：高端品表现突出大众品预期见底-210906（27页）.pdf

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1、休闲食品板块：建议关注连锁业态企业，供给侧改革有望加速。连锁业态绝味疫情期间开店加速态势显著，龙头纷纷加速开店下，行业整合有望加速。短期来看，通过单店端营销，单店营收提升弹性大，主业开店加速保障激励目标完成。长期来看，供应链及渠道管控优势下，外延内生有望拉动业绩增长。对于商超业态，建议关注盐津铺子，短期渠道承压，积极调整，长期来看，管理层注重人才引进、品牌及供应链建设，激励到位，渠道调整到位后放量仍可期。其他食品综合：建议关注高景气行业的上游原料企业，享受下游赛道高增长红利(立高食品等)，其次关注产品延伸优质赛道，打开新的增长点(嘉必优)。绝味食品：开店数据亮眼，21H1 业绩符合预期。截止到

2、报告期末，公司在中国大陆地区门店总数 13136 家(不含港澳台及海外市场)，21H1 净增长 737 家。单店端，21H1 单店收入(鲜货类营收/期末门店)为 21.54 万元，同比增长 14.54%，相比 2019 年下降 3.81%，由于公司疫情后期加速开店明显，新开门店需要一定爬坡期，整体而言单店端收入稳步恢复。 21H1 其他主营业务收入实现营收 1.24 亿元，同比大幅增长 142.64%，供应链端，对内主业支撑，对外赋能美食生态圈，预计成为公司新的营收增长极。长期来看，主业供给侧整合有望加速，供应链端及渠道管控端具备核心优势，有望成功打造第二、三增长曲线。盐津铺子：业绩预告后股价

3、基本调整到位，短期渠道较为承压，长期调整到位仍可期。公司 21Q2 商超渠道被分流，叠加无效费用投放过多，导致公司 21Q2 产生亏损。逆势之下，公司积极调整，推出深海零食定量装拥抱多渠道，以店中岛为引加速渠道下沉。但短期调整仍需时间，公司目前较为依赖商超渠道，终端消费力恢复仍需观察，完成今年的股权激励目标存在较大压力。长期来看，公司注重人才引进、品牌及供应链建设，调整到位，有望厚积爆发。良品铺子：21H1 收入利润均实现 20%左右的增长，业绩基本符合预期。公司实行全渠道覆盖，21H1 线下、线下渠道营收分别同比增长 19%、24%，线上端，头部品牌在淘系平台的增速均下滑较为明显，受益于抖音

4、等社交电商的快速发展，公司线上端仍实现较为快速的增长。线下端，21Q2 闭店较多，整体 21H1 门店净增加 25 家，门店数量净增加有限的情况下仍实现双位数增长，预计单店营收恢复较好。公司成立专门的流通渠道事业部，预计带来渠道端的增量。长期来看，公司实行全渠道全品类的发展策略，产品渠道端的稳定性相对强，收入有望受益于行业高景气度实现较高增长，利润端在供应量等效率提升下预计弹性会更强。酱油品类上市公司营收、业绩双下滑。由于受到渠道分流、成本压力以及高库存等多重因素的影响，21Q2 海天、中炬等酱油品类上市公司营收和业绩均出现下滑。21Q2 海天/中炬/千禾营收同比分别为-9.4%/-24.8%

5、/-7.3%，归母净利润同比-14.8%/-57.8%/-70.1%，业绩表现均不及预期。龙头海天相比其他公司，业绩仍保持了韧性。千禾归母净利润大幅下滑，主要由于广告费用增加。渠道分流影响营收，成本上涨拖累利润。21Q2 涪陵榨菜/恒顺醋业/安琪酵母营收同比分别为-10.8%/6.4%/12.5%，归母净利润同比-27.6%/-32.9%/-7.2%。在同期高基数和商超流量下滑的影响下，21Q2 涪陵榨菜和恒顺醋业营收增速明显放缓。安琪酵母业绩下滑，主要由于海运运费增加和糖蜜价格上涨。涪陵榨菜由于享受提价效应，毛利率略有提升，但是上半年广告费用投入加大，因此归母净利润下滑较大。恒顺醋业利润大幅

6、下滑，主要由于原材料成本上涨，以及人员成本、软件服务费增加。复合调味料 C 端促销力度加大，业绩阶段性承压。21H1 颐海/天味/日辰营收同比分别为18.8%/10.7%/36.4%，归母净利润同比-12.6%/-62.5%/-5.6%。随着疫情得到有效防控，居家消费需求恢复常态，在高基数下颐海和天味 21H1 营收增长不及预期 。油脂、包材等原材料价格上涨，促销、广告宣传等费用的增加，颐海和天味21H1 归母净利润出现下滑。天味上半年面临高库存压力，通过折扣促销方式持续去库