CXO行业的供给侧正在经历结构性出清。申万宏源报告指出，过去几年行业快速扩张后，主要CXO公司已开始主动收缩——人员数量从2023年起增速下滑、2024年进一步下降，资本性开支在经历2019-2022年持续扩张后明显收缩。更重要的是，以海外市场为主的CXO公司毛利率自2024年开始触底回升，表明行业提质增效已见成效。本文从人员、资本开支、毛利率三个维度分析CXO行业供给端的出清进程与拐点信号。

人员规模的收缩是CXO行业供给端出清的最直接体现。申万宏源选取了20家国内主要CXO公司进行人员统计，数据显示：2023年行业人员增速已开始下滑，2024年人员数量进一步下降。这一趋势与2020-2022年行业快速扩张期形成鲜明对比——彼时CXO公司大量招聘以满足旺盛的订单需求，人员规模年均增长20-30%。人员收缩的原因包括：行业景气度下行导致订单增速放缓、企业主动优化人员结构提升人效、部分低附加值岗位被精简。人员出清的效果正在显现：人效指标（人均创收、人均创利）在2024年出现改善迹象。参考历史周期，CXO行业的人员调整周期通常为2-3年，2022-2024年的连续调整已基本覆盖完整周期，后续人员规模有望趋于稳定。

资本性开支的收缩是供给端出清的另一重要信号。主要CXO公司在经历过2019-2022年持续快速扩张期之后，资本性开支明显下降。2019-2022年，国内CXO行业处于产能建设高峰期，各公司大量投入实验室、生产基地建设以应对快速增长的需求；2023年起，随着行业景气度下行和产能利用率下降，各公司主动放缓了资本开支节奏。CAPEX收缩的意义在于：第一，减少新增产能投放，有助于缓解行业产能过剩压力；第二，降低折旧摊销对利润的侵蚀；第三，企业从“规模扩张”转向“效率优化”的战略调整。行业资本开支的收缩通常领先产能利用率回升约1-2年，当前CAPEX的收缩为2025-2026年产能利用率的回升奠定了基础。

毛利率的变化是验证供给端出清成效的最终指标。申万宏源统计了国内部分CXO公司的季度毛利率变化，发现以海外市场为主的CXO公司（如药明康德、康龙化成等）自2024年开始毛利率触底回升。以药明康德为例，2024年Q1-Q3毛利率分别为38%/40%/43%，逐季提升；康龙化成从2024年Q1的33%提升至Q3的35%。以海外市场为主的CXO公司率先改善的原因包括：海外客户需求更具韧性（TOP20药企研发费用仍保持4%+增长）、海外订单定价更具优势、汇率因素正面贡献等。相比之下，以国内市场为主的CXO公司毛利率改善节奏相对滞后，反映了国内需求端（融资、临床项目）仍在筑底过程中。毛利率的触底回升是供给端出清的最有力证据——它意味着行业竞争格局的改善正在从“量”的层面传导到“价”的层面，CXO公司不再需要通过价格战争夺订单，盈利能力正在修复。

供给端出清结束后，CXO行业将进入新的均衡状态。产能利用率方面，随着人员规模收缩和CAPEX下降，叠加需求端的逐步回暖，行业产能利用率有望从当前的低位逐步回升至健康水平（75-85%）。竞争格局方面，过去几年涌入的大量中小型CXO公司中，缺乏核心竞争力、客户结构和现金流不稳定的企业正在加速退出，行业集中度有望向头部公司集中。头部CXO公司的竞争优势在于：客户粘性强（多已通过药企审计和认证）、服务范围广（一体化平台能力）、全球供应链布局（抗风险能力强）。行业出清后，头部CXO公司的市场份额和议价能力有望进一步提升，毛利率的回升趋势有望在2025-2026年延续。

国内主要CXO公司毛利率变化（2023-2024年，以海外市场为主）

公司	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4	2024Q1	2024Q2	2024Q3	趋势
药明康德	40%	41%	43%	41%	38%	40%	43%	触底回升
康龙化成	36%	37%	35%	35%	33%	34%	35%	触底回升
泰格医药	40%	40%	41%	33%	38%	42%	37%	震荡企稳
凯莱英	48%	57%	57%	38%	44%	41%	46%	触底回升