次高端白酒出清是当前白酒行业最核心的结构性压力。中银国际证券报告指出，全国化次高端名酒1Q25营收同比-13.3%、归母净利润同比-17.3%，连续多个季度负增长。洋河股份1Q25营收-31.9%、舍得酒业-25.1%、酒鬼酒-30.3%持续深度调整。次高端白酒出清的背后是商务消费低迷和全国化扩张受阻的双重压力，报表端仍在消化渠道库存，企业处于深度调整阶段。

次高端白酒出清是当前白酒行业最剧烈的结构性调整。全国化次高端名酒（山西汾酒、洋河股份、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒）2024年收入、归母净利同比增速分别为-3.8%、-14.3%，1Q25收入、归母净利同比增速分别进一步降至-13.3%、-17.3%。商务消费为次高端白酒主要消费场景之一，2024年以来商务宴请、礼赠需求持续低迷，直接冲击次高端需求基本盘。次高端白酒出清的程度在不同企业间差异显著——山西汾酒2024年实现双位数增长、水井坊实现正增长，而洋河、舍得、酒鬼酒增速为负且降幅持续扩大，报表持续出清中。

次高端白酒出清——核心公司业绩对比

公司	2024营收增速	2024归母净利增速	1Q25营收增速	1Q25归母净利增速	出清阶段
山西汾酒	+12.8%	+17.2%	+7.7%	+6.2%	稳健增长
水井坊	+5.3%	+5.7%	+2.7%	+2.1%	平稳
洋河股份	-12.8%	-33.5%	-31.9%	-39.9%	深度出清
舍得酒业	-24.3%	-80.5%	-25.1%	-37.1%	深度出清
酒鬼酒	-49.7%	-97.7%	-30.3%	-56.8%	深度出清

次高端白酒出清呈现显著的差异化特征。山西汾酒是次高端中唯一穿越周期的标的——2024年持续高质量发展，销售净利率同比提升1.3pct至34.0%。公司产品梯队布局完善（青花、老白汾、玻汾覆盖全价格带），对不同价格带产品合理把控节奏，整体抗风险能力较强。基本实现全国化布局，省内大本营稳扎稳打，省外华东、华南市场仍具较大增长空间。洋河股份则处于深度调整中——2024年营收-12.8%、归母净利-33.5%，1Q25降幅进一步扩大至-31.9%、-39.9%。洋河的困境反映了次高端白酒出清中的典型问题：商务消费疲软叠加省外市场竞争加剧，报表仍在出清过程中。次高端白酒出清的节奏差异，本质上是企业品牌力、产品结构和渠道质量的分化。

次高端白酒出清尚未结束，但不同企业所处阶段不同。从合同负债看，1Q25水井坊合同负债同比-18.7%、舍得-12.2%、酒鬼酒-23.5%，渠道打款意愿仍然较弱，反映经销商对次高端白酒未来动销的信心尚未恢复。从经营目标完成情况看，除水井坊外，多数次高端酒企2024年未能完成经营规划，酒企主动降速调整。判断次高端白酒出清的拐点需关注两个信号：一是商务消费的持续回暖（3月限额以上餐饮增速已快于整体，是积极信号）；二是渠道库存的充分消化（合同负债企稳回升是前瞻指标）。预计2025年下半年起，部分次高端白酒出清较为彻底的标的将率先迎来报表修复。

次高端白酒出清阶段，投资策略应聚焦α标的和出清尾声标的。α标的——山西汾酒凭借完善的产品梯队和全国化布局，在次高端出清阶段持续提升市场份额，推荐重点关注。出清尾声标的——水井坊2024年完成经营规划，报表相对健康，在行业调整中保持正增长，具备率先修复条件。深度出清标的——洋河股份、舍得酒业、酒鬼酒报表仍在出清中，建议等待渠道库存消化和商务消费回暖的明确信号。次高端白酒出清是行业底部最痛苦的阶段，但也是优质标的布局的最佳窗口期。