人保寿险NBV+71.7%、新华+58.4%、平安+39.8%——2025上半年保险行业负债端价值普遍高增，银保渠道成为核心驱动力。财险综合成本率普遍优化（人保94.8%、平安95.2%），资产端权益配置持续增配（FVOCI股票占比41%）。兴业证券认为，利差修复仍处进行时，保险板块特别是港股保险具备良好配置价值。

2025H1上市险企NBV同比延续高增长。追溯口径下：人保寿险+71.7% > 新华+58.4%（未追溯）> 阳光+47.3% > 平安+39.8% > 太保+32.3% > 太平+22.9% > 国寿+20.3% > 友邦+15.6%。

新单保费方面，除平安、阳光同比下降外，其余各家在银保渠道新单高增带动下普遍实现正增长：新华+100.5% > 太保+31.1% > 友邦+18.4% > 人保+18.0%。

归母净利润方面，除平安（-8.8%）、友邦（-23.5%）外各家保持增长：新华+33.5% > 中国财险+32.3% > 人保+16.9% > 太平+12.2% > 太保+11.0% > 阳光+7.8% > 国寿+6.9%。

寿险：银保成为价值增长核心驱动

2025H1上市险企新业务价值率在预定利率下调+费差改善带动下同比大幅提升。友邦+57.7%（+3.8pct）、平安+30.5%（+9pct）、太平+21.6%（+3.1pct）、阳光+21.1%（+7.2pct）、国寿+17.7%（+2.9pct）。

银保渠道表现尤为突出。上市险企银保新单保费普遍大幅正增长：新华+150.2%、太保+107.7%、国寿+111.1%、平安+74.7%。银保NBV贡献占比显著提升——新华银保NBV占比达52.8%、人保寿达58.7%、太平达31.1%。银保渠道价值率与个险渠道的差距迅速缩小。

代理人规模持续萎缩但产能分化。六家上市险企代理人合计规模较年初下降3.7%至155.2万人，但人均产能普遍提升。新华月人均综合产能同比+74%，平安人均NBV同比+21.6%。

财险：综合成本率普遍优化

2025H1财险原保费收入同比：平安+7.1% > 人保+3.6% > 太平+3.1% > 阳光+2.5% > 太保+0.9%，各家均实现同比正增。

综合成本率（COR）及同比：人保94.8%（-1.4pct）< 平安95.2%（-2.6pct）< 太平95.5%（-1.5pct）< 太保96.3%（-0.8pct）< 阳光98.8%（-0.3pct）。各家COR改善得益于综合赔付率和综合费用率同比优化。

车险综合成本率普遍下降：人保、平安、太保分别同比-2.2、-2.6、-1.8pct。新能源车险快速发展，平安新能源车险原保费收入同比+46.2%，太保新能源车保费占车险保费比例达19.8%。

2025H1七家上市险企合计实现总投资收益4003亿元（+4.5%），综合投资收益4879亿元（+9.6%）。年化总投资收益率表现分化：新华5.9%（+1.1pct）、人保5.1%（+1pct）、太保4.6%（-0.8pct）。

资产配置方面，上市险企普遍增配股票、基金等权益资产。平安股基占比较年初+2.1pct至13.8%，人保+1.7pct至10.7%，国寿+1.4pct至13.6%。FVOCI股票占总股票比重从33.8%提升至41.1%，高股息、低波动的蓝筹股配置价值明显提升。

非标资产配置继续压降，国寿、平安、太保、新华、人保非标资产规模分别较年初变动-1.1%、-1.2%、-2.6%、-0.6%、-1.1%。

2025H1寿险EV较年初增长：人保寿+9.0% > 新华+8.1% > 国寿+5.5% > 平安+5.5% > 太保+4.8%。NBV和VIF投资敏感性普遍下降，得益于预定利率下调及报行合一压降手续费率。

当前A股保险股PEV估值处于2012年以来底部区间，港股保险股估值更低。本轮利差破局演绎的价值重估逻辑主线仍在——长端利率触底叠加OCI权益增配带来的投资"增效"，与预定利率下调和报行合一驱动的负债"降本"两端共振。

推荐显著低估的阳光保险、中国太平，经营稳健股息率较优的中国太保H和中国平安H。