在白酒行业深度调整周期中，龙头酒企的市场份额不降反升。2024年白酒上市公司营收占行业比重达55.1%，同比提升1.0个百分点。贵州茅台是少数完成2024年经营目标的酒企之一，营收+15.7%、净利+15.2%。区域龙头经销商数量普遍增长10-16%，渠道网络持续扩张。中银国际认为，在强集中、强分化、强挤压的行业格局下，具备优秀组织管理能力和强大抗风险能力的龙头企业，份额提升优势将持续显现。

2024年白酒行业规模以上企业营收增速+5.3%，利润增速+7.8%，而白酒上市公司营收增速+7.3%、利润增速+7.4%，上市公司业绩增速从此前显著高于行业整体水平逐步趋同。2024年白酒上市公司营收占行业比重为55.1%，同比提升1.0个百分点。

集中度提升速度有所放缓。2022年上市公司营收占比约51%，2023年升至54%，2024年升至55.1%，每年提升约1-3个百分点。在行业周期底部，中小企业加速出清，但大企业间的竞争也在加剧，份额提升从“快车道”进入“匀速期”。

分不同类型企业看，高端酒（茅台+五粮液+泸州老窖）2024年营收+11.5%，增速高于行业和板块平均水平，高端酒份额持续扩大。地产酒龙头（古井、今世缘、迎驾等）合计+9.9%，也高于行业增速。全国化次高端名酒合计-3.8%，在行业集中度提升过程中反而出现了份额流失，反映次高端价格带受到高端酒下沉和地产酒上攻的双重挤压。

从已公布2024年经营目标的上市酒企完成情况看，仅贵州茅台、水井坊完成目标，大多数酒企因主动降速未能达标。

贵州茅台2024年营收+15.7%（目标+15%）、归母净利+15.2%，圆满完成目标。茅台作为行业定海神针，在1Q25高基数基础上仍实现营收+10.5%、净利+11.6%的双位数增长，业绩增速位于上市酒企前列，展现龙头绝对优势。

水井坊2024年营收+3.1%、净利+5.7%，完成“主营业务收入和净利润均保持增长”的规划目标，在次高端价格带中表现相对稳健。

未达标酒企中，山西汾酒营收+12.8%（目标+20%）、古井贡酒+16.4%（目标+20.7%）、今世缘+14.3%（目标+20.8%），虽然营收增速仍为双位数但未达既定目标。洋河股份营收-12.8%（目标+5-10%）、归母净利-33.5%，报表持续出清。泸州老窖营收+3.2%（目标不低于15%），2H24主动降速消化渠道库存。

渠道网络的扩张是区域龙头份额提升的重要支撑。2024年统计的16家白酒上市公司中，11家经销商数量实现同比正增长。

区域龙头扩张最为积极：金徽酒经销商数量同比+15.9%（净增137家）、今世缘+15.7%（+167家）、山西汾酒+15.6%（+613家）、古井贡酒+9.7%（+448家）。区域龙头在行业调整期逆势扩张经销商网络，强化渠道推力，为大本营市场的深耕和省外拓展奠定基础。

五粮液2024年经销商数量3711家，同比+327家，其中五粮液品牌经销商+82家、五粮液浓香经销商+245家。高端酒中茅台经销商体系保持稳定，泸州老窖经销商数量有所优化。

从区域表现看，大部分上市公司2024年省内市场表现好于省外。迎驾贡酒省内+12.8%、省外+1.3%；金徽酒省内+16.1%、省外+14.7%；舍得酒业川渝-19.7%、省外-30.0%。大本营市场费效比高、渠道把控力强，防御性优势在调整期凸显。

2024年白酒上市公司营收占行业比重55.1%，相较美国啤酒行业CR4超过80%的集中度，中国白酒行业集中度仍有提升空间。在行业周期底部，中小企业出清加速，龙头企业份额提升的逻辑仍然成立。

龙头份额提升的核心驱动力：一是品牌壁垒，名酒品牌价值在消费者心智中难以替代；二是渠道能力，龙头酒企经销商网络完善、渠道管控力强；三是抗风险能力，调整期龙头企业有更强的现金流和融资能力支撑费用投放和渠道让利。

推荐业绩稳健的山西汾酒、贵州茅台，建议关注报表出清较为彻底的泸州老窖、五粮液，以及大本营市场根基深厚的古井贡酒、今世缘。

2024年主要上市酒企经营目标完成情况

企业名称	2024经营目标	实际营收增速	实际净利增速	是否完成
贵州茅台	营收+15%	+15.7%	+15.2%	✔
水井坊	收入利润保持增长	+3.1%	+5.7%	✔
山西汾酒	营收+20%	+12.8%	+17.2%	✘
古井贡酒	营收+20.7%	+16.4%	+20.7%	✘
今世缘	营收+20.8%	+14.3%	+8.8%	✘
五粮液	营收两位数增长	+7.1%	+5.3%	✘
泸州老窖	营收不低于15%	+3.2%	+1.6%	✘
洋河股份	营收+5-10%	-12.8%	-33.5%	✘