随着全球“低糖低脂”健康需求持续增长，功能糖醇作为优秀代糖甜味剂正迎来渗透率快速提升。2023年全球功能糖醇市场规模达38.3亿美元，预计2032年将达65.3亿美元，CAGR6.52%。国信证券化工团队首次覆盖华康股份，指出公司作为国内领先的功能糖醇生产企业，晶体山梨糖醇产能已位居国内第一，舟山“100万吨玉米精深加工”项目逐步投产开启第二成长曲线，拟收购豫鑫糖醇进一步巩固木糖醇行业龙头地位。功能糖醇行业正从成熟期迈入新成长阶段。

功能糖醇是一类多元醇天然甜味剂，具有与蔗糖类似理化性质，但热值较低、对血糖影响较小、多数不致龋齿，被视为优秀代糖甜味剂。随着全球糖尿病人数量增长、公众健康意识提升和各国控糖政策升级，甜味剂在用糖领域渗透率持续提升。2023年全球功能糖醇市场规模达38.3亿美元，预计2032年达65.3亿美元，CAGR6.52%。2023年我国功能糖醇产量超170万吨，销量约160万吨，2017-2023年产量CAGR8.9%，销量CAGR9.9%。山梨糖醇为市占率最高的品种（83.31%），麦芽糖醇（11.63%）、木糖醇（3.47%）紧随其后。晶体山梨糖醇因结构紧密、可压缩性强、吸湿性低，在压片糖果、填充剂等高端领域需求持续增长，木糖醇则凭借抗龋齿特性在口腔健康领域应用广泛。功能糖醇行业正处于需求端健康消费趋势与供给端产能扩张共振阶段，龙头企业有望持续受益。

华康股份“100万吨玉米精深加工”项目建设于舟山国际粮油产业园区内，以玉米为主要原材料，依托东部沿海重要粮食集散中心区位优势，纵向完善上游供应链布局，横向扩充产品种类。项目于2022年8月启动，建设期5年，第一阶段以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主，第二阶段膳食纤维、变性淀粉等新产品线陆续投入建设。截至2025年1月16日，第一阶段5万吨/年结晶山梨糖醇产线已正式投产，公司晶体山梨糖醇产能达10万吨/年，位居国内产能第一。根据公司测算，一期项目产品完全达产后将贡献51.81亿元收入，覆盖葡萄糖浆、高麦芽糖浆、果葡糖浆、结晶麦芽糖醇、结晶甘露糖醇、聚葡萄糖、抗性糊精、结晶阿洛酮糖等11类主产品。项目还规划了14.3万吨葡萄糖浆及5.32万吨高麦芽糖浆作为中间原材料以提高原材料自给率。舟山项目不仅扩充现有产能，更通过玉米深加工一体化布局优化成本结构，公司综合竞争力显著提升。

华康股份拟采取发行股份及支付现金相结合方式收购豫鑫糖醇100%股权，是国内木糖醇行业重大整合事件。豫鑫糖醇2024年上半年实现营收4.92亿元、净利润5937万元，由亏转盈，盈利拐点显现。收购完成后，华康股份木糖醇产能将从3.5万吨增至6.5万吨，全国产能占比将达49.6%，进一步巩固行业领先地位。木糖醇作为公司核心产品之一，主要应用于口香糖、糕点、饮品及口腔护理产品，具有抗龋齿特性和清凉口感。我国为木糖醇净出口国，2020年以来净出口量由4万吨上升至6万吨，出口均价在1.75-2.94万元/吨区间，当前处于底部区间。收购协同效应体现在采购（提升效率、增强原材料供应稳定性）、生产（互鉴工艺、提升收率与品控）、销售（扩充客户资源、提升供应能力）、产品（豫鑫的阿拉伯糖已有一定产销规模）四大维度。行业集中度提升将增强龙头定价能力，木糖醇价格中枢有望在供给优化后逐步改善，为公司盈利提供弹性支撑。

表：华康股份核心产能与市占率情况

产品	现有产能（万吨）	舟山规划（万吨）	国内市占率
晶体山梨糖醇	10（含舟山新产能）	5（已投产）	国内第一（>40%）
木糖醇	3.5（收购豫鑫后达6.5）	—	收购后49.6%
晶体麦芽糖醇	3	3（规划）	行业前列
赤藓糖醇	3	—	行业前列