华安证券报告深入分析2025年猪价走势与核心驱动因素。本轮周期（2022年12月-2024年4月）累计去化9.2%，生猪价格于2024年8月15日达到峰值20.92元/公斤。9月开始猪价持续低于预期，春节前旺季未再现猪价高点。生产效率提升、2024Q4出栏量边际变化、出栏均重偏高是主要原因。2025年生猪价格将步入下行周期，但全国能繁母猪年均存栏量与1年后猪价高度负相关，2024年年均存栏量同比下降4.8%将为2025年猪价提供一定支撑。

2024年8月15日，生猪价格达到本轮周期峰值20.92元/公斤。此后猪价持续低于市场预期，春节前传统消费旺季未再现猪价高点。从消费端看，2024年9月下旬以来肉猪价值比值稳定在1.6以上，与2023年同期基本持平，春节前后达到1.7，猪肉消费处于正常水平。从供给端看，2024Q4全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比转正（+1.0%），12月屠宰量同比增速达4.6%，生猪出栏量的边际增加是春节前猪价不及预期的重要原因。2024年11月以来生猪出栏均重处于2020年以来同期偏高水平，150公斤以上超大体重猪出栏占比在12月下旬达8.63%，超过2023年同期水平。

生产效率和生物安全防控能力的提升是猪价未能再现峰值的深层原因。牧原股份全程上市率从2024Q1的76%提升至10月、11月的86%，PSY从24头左右提升至接近30头；温氏股份肉猪上市率从2023年末92%上升至2024Q4逾93%，窝均健仔数从10.7头上升至11.2头。

涌益咨询数据显示，2024年均窝均健仔数、配种分娩率、断奶成活率、育肥出栏存活率同比分别增长1.4%、3.8%、1.0%和1.6%；上海钢联数据同样显示生产指标全面改善。生产效率提升相当于增加了有效供给量，叠加出栏均重偏高，共同压制了猪价上行空间。

据统计局数据，2024Q2-Q4能繁母猪存栏量累计增幅2.2%，2025年生猪价格将步入下行周期。然而，全国能繁母猪年均存栏量与1年后全国生猪年度均价呈现出高度负相关性（2017-2023年）。2024年全国能繁母猪年均存栏量4044万头，同比下降4.8%。考虑生产效率提升的因素，2025年猪价虽步入下行周期，但仍将获得一定支撑。2025年1月能繁母猪存栏量4062万头（环比-0.39%），后续产能变化需持续跟踪。猪价下行周期中，成本控制能力将成为猪企盈利分化的核心变量。

猪价关键节点与驱动因素

时间节点	猪价（元/公斤）	驱动因素
2024年8月15日	20.92（峰值）	去化9.2%后周期高点
2024年Q4	持续回落	屠宰量同比转正+1.0%，出栏均重偏高
2025年（预测）	下行周期	产能恢复+效率提升
2025年支撑因素	仍有支撑	2024年均存栏同比-4.8%