浙商证券发布的《供需错配，再创辉煌——2025年煤炭行业年度策略》报告对2025年煤炭行业供需格局进行了详细测算。预计2025年动力煤供需缺口收窄至1.17亿吨，炼焦煤供需差收窄至127万吨。全国原煤产量增量主要来自新疆（+7578万吨/+13.9%）和山西（+4245万吨/+3.4%），动力煤进口预计与2024年持平（约4亿吨），炼焦煤进口受运力制约略有下降。动力煤价格中枢维持在850-900元/吨，炼焦煤价格有望在节后止跌回稳。

预计2025年动力煤总供给（国内产量+进口量）将增加9695万吨（+2.27%），总需求增量集中在电力用煤，预计增加约13813万吨（+3.36%），供需缺口收缩至约11704万吨。电力用煤增速从2024年的1.49%上升至3.79%，主要系政策支持下国内用电量增加。在总发电量增速6.53%的假设下，水电增速约4.03%、核电约1.44%、风电约20%、光伏约38.64%，火电发电量增速约35.98%，对应电煤消耗增量约2211万吨。其他用煤行业（冶金、化工、建材、供热）增速与2024年持平。

预计2025年炼焦煤总供给（国内产量+进口量）将减少95万吨（-0.16%），总需求主要系钢材出口支撑，预计增加590万吨（+1.01%），供需差收缩至127万吨。国内炼焦煤产量预计4.75亿吨（+1.5%），增量主要来自山西。进口端受运力制约难以大幅提升，蒙古国受铁路“宽轨转窄轨”接驳站约束，俄罗斯受西至东铁路运力和远东港口运力瓶颈制约，澳洲进口已经被结构性替代。

预计2025年内蒙、陕西产量持平，全年原煤增量主要来自新疆和山西，两省合计增长1.18亿吨，全国原煤总产量预计增速为2.5%。新疆受益于《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，规划十四五末产能达4.6亿吨以上，预计2024年总产量超5亿吨。据经济观察网报道，未来10年新疆煤炭产能有望达到10亿吨，假设2025-2030年每年增量一致，2025年增量约为7578万吨（+13.9%）。山西作为最大产煤省，2024年受前4个月大幅减产影响全年产量约12.57亿吨，基于下半年增产趋势和《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，预计2025年维持13亿吨产量目标，增量约4245万吨（+3.4%）。

表1：2025年煤炭行业供需平衡核心数据

指标	2024E	2025E	变化
动力煤供需缺口	1.58亿吨	1.17亿吨	收窄
炼焦煤供需差	812万吨	127万吨	大幅收窄
全国原煤产量	47.14亿吨	48.33亿吨	+2.5%
新疆原煤增量	—	7578万吨	+13.9%
山西原煤增量	—	4245万吨	+3.4%
动力煤进口量	4.05亿吨	4.05亿吨	持平

2025年动力煤价格中枢预计维持在850-900元/吨，主要受疆煤外运成本支撑和进口成本价支撑。炼焦煤价格已跌至历史低点，春节之后逆周期调节下粗钢产量预计同比转正，焦煤价格有望止跌回稳。煤炭行业高股息、高ROE、低PB特征显著，2025年高股息蓝筹股估值有望提升。

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