西南证券宏观专题报告对2025年全国“两会”政府工作报告进行深度解读。2025年经济增速目标设定为5%左右，兼顾需要与可能——既有稳就业、防风险、惠民生的现实需要，也考虑经济增长潜力和有利条件。财政政策定调“更加积极”，赤字率按4%左右安排突破3%传统防线，创历史最高水平；赤字规模5.66万亿元（+1.6万亿），新增政府债务总规模11.86万亿元（+2.9万亿）。超长期特别国债1.3万亿元（+3000亿），其中3000亿元支持消费品以旧换新；专项债4.4万亿元（+5000亿）；另发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本。货币政策延续“适度宽松”，适时降准降息，结构性工具精准发力楼市股市和消费。

2025年GDP增速目标设定为5%左右，与上年持平。目标设定逻辑：从“需要”看，2021-2035年要基本实现现代化，隐含年均GDP增速需达4.7%左右，“十四五”时期经济年均增速应达到5%-5.5%；从“可能”看，2月美国加征10%关税、3月初再次加征10%，4月可能启动“对等关税”，出口承压但国内刺激政策对冲下内生增长有望发挥潜能。2025年作为“十四五”收官之年，按底线思路安排目标，实际中或有更好结果。地方层面，31个省市GDP目标加权平均值约5.34%，较2024年的5.65%有所下降，但5%仍是普遍底线，13省持平、17省下调、仅天津上调。

财政政策三大“箭”：第一，赤字率4%左右创历史新高，赤字规模5.66万亿元（+1.6万亿），打破了3%的传统心理防线，体现逆周期调节决心。第二，超长期特别国债1.3万亿元（+3000亿），其中3000亿元支持消费品以旧换新（较2024年翻倍），地方申报重点仍是“两重”“两新”，新增电子信息、安全生产、设施农业、银发旅游列车等领域。第三，专项债4.4万亿元（+5000亿），实行“负面清单”管理，未纳入负面清单项目均可申请专项债，资本金范围扩大至信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济等新兴产业，资本金比例从25%提高至30%，“自审自发”试点地区发行效率明显提高。财税体制改革提速，“零基预算改革”和“消费税改革”是重点。

货币政策延续“适度宽松”，适时降准降息。短期内信贷数据较好（1月社融7.06万亿创历史新高），货币宽松紧迫性不强；DR007和同业存单收益率上行明显（1年期AAA同业存单从1.54%升至1.99%），银行边际资金成本上升。预计上半年仍有降准可能（幅度25bp左右）。结构性工具方面，报告提出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，SFISF（累计1050亿元）、股票增持回购再贷款有望扩容，保障性住房再贷款央行支持比例已从60%提至100%，土地收购再贷款和促进消费专项再贷款有望推出。2024年末结构性工具余额6.3万亿元。

报告明确提出“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”。2019年以来财政与货币政策逆周期调控节奏与GDP增速密切相关，2025年经济仍面临下行压力，外部不确定性增加，财政与货币政策仍将组合发力。政策出台“能早则早、宁早勿晚”，体现逆周期调节的前瞻性和主动性。分项指标：城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；CPI涨幅2%左右（较2024年下调，更为务实）；粮食产量1.4万亿斤左右；单位GDP能耗降低3%左右。