江海证券研报指出，云里物里作为北交所物联网传感器细分领域标的，正受益于全球物联网设备连接量快速增长和下游需求回暖。蓝牙传感器是公司核心收入来源（2023年占比74.60%），境外收入占比80.42%。2024Q1公司营收同比+52.35%、扣非净利润同比+316.65%，业绩恢复高增长。员工持股计划目标2024-2026年营收CAGR约19.8%，彰显经营信心。公司产品覆盖感知层、传输层和平台层，下游应用于智慧仓储、楼宇、医疗、零售、场馆等场景。

云里物里总部位于深圳，2007年成立，2022年11月北交所上市（872374.BJ）。公司主营业务是蓝牙传感器、物联网模组、物联网网关、电子标签等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于智慧仓储、智慧楼宇、智慧医疗、智慧零售、智慧场馆等场景。公司实控人庄严、张敏、龙招喜合计持股57.48%，控制权高度集中。

2021-2023年蓝牙传感器收入占总收入比例分别为77.78%、65.38%、74.60%，是公司最核心的收入来源。境外收入占比从71.01%持续提升至80.42%，产品销售覆盖全球六大洲90多个国家和地区。2021-2023年营收分别为2.07/1.56/1.89亿元，2022年受疫情扰动下滑，2023年恢复增长（+21.09%），2024Q1营收0.58亿元（+52.35%），扣非净利润0.10亿元（+316.65%）。

公司成本优势来自集中采购规模效应、自动化水平提升和生产损耗管控。公司原材料采购规模较大，对下游供应商具备一定议价权。技术方面，公司掌握低功耗蓝牙连接技术、物联网无线模组技术、物联网网关技术、电子标签技术和物联网云平台技术，形成从感知层到平台层的完整技术体系。品质方面，产品取得BQB、CE、RoHS、FCC、UL等多项权威认证，市场口碑良好。

公司2024Q1毛利率47.89%，高于2023年全年的43.91%，反映下游需求恢复和产品结构优化对盈利能力的拉动。期间费用率从2023年的30.16%降至2024Q1的25.86%，收入恢复增长带来规模效应。

据IOT Analytics数据，2019年全球物联网设备连接量为100亿台，预计2025年达271亿台，CAGR 18.08%。中国信通院数据显示，2019年中国物联网设备连接量36亿台，预计2025年达80亿台，CAGR 14.23%。物联网设备连接量的快速增长驱动感知层传感器、传输层模组和网关等硬件需求持续扩容。

物联网行业监管政策友好。2022年国务院《“十四五”数字经济发展规划》提出提高物联网覆盖水平；2021年工信部等八部门《物联网新型基础设施建设三年行动计划》提出到2023年底物联网连接数突破20亿。行业发展环境持续优化。

2024年4月员工持股计划购买回购股票价格6.25元/股，存续期48个月。业绩考核目标以2023年收入为基数，2024-2026年营收同比增长分别不低于20%、44%、72%（CAGR约19.8%），目标清晰且具有挑战性。

公司产能利用率从2022年的70.23%恢复至2023年的87.28%，反映下游需求回暖。公司2024Q1蓝牙传感器收入同比增加0.14亿元，物联网网关收入同比增加0.05亿元，大客户订单释放带动收入高增。江海证券预计2024-2026年营收分别为2.49/3.14/3.79亿元，归母净利润0.46/0.62/0.82亿元，对应PE 17.44/12.85/9.78倍。

表：云里物里核心财务数据（2021-2024Q1）

指标	2021年	2022年	2023年	2024Q1
营业收入（亿元）	2.07	1.56	1.89	0.58
营收同比增速	+50.16%	-24.68%	+21.09%	+52.35%
扣非净利润（亿元）	0.43	0.20	0.22	0.10
扣非净利同比增速	+116.65%	-53.37%	+7.73%	+316.65%
毛利率	48.00%	43.31%	43.91%	47.89%
蓝牙传感器收入占比	77.78%	65.38%	74.60%	——
境外收入占比	71.01%	78.21%	80.42%	——