2025年以来，中证红利全收益指数已排在宽基指数表现末尾，银行指数（中信）跑输万得全A约5%。广发证券这份报告指出，利率周期反转背景下纯粹股息逻辑逐渐弱化，成长/复苏风格正在强化，应更关注招商银行、宁波银行等传统顺周期银行的回归机会。

本期（2025/8/18-8/22），Wind全A上涨3.9%，银行板块整体上涨1.23%，排在30个中信一级行业第27位，跑输Wind全A约2.95个百分点。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为3.05%、0.85%、-0.02%、0.73%，国有大行涨幅领先。

个股方面，A股银行涨幅前三为江阴银行（+7.13%）、农业银行（+6.57%）、中国银行（+4.59%），跌幅前三为南京银行（-2.75%）、齐鲁银行（-2.38%）、成都银行（-1.32%）。H股银行涨幅前三为江西银行（+2.70%）、青岛银行（+2.17%）、浙商银行（+1.80%）。

年初以来，银行板块整体涨幅15.9%，万得全A指数涨幅20.7%左右，银行板块整体跑输约4.8%。国有大行年初以来表现相对稳健，但高股息策略的相对收益正在收窄。银行板块周换手率仅1.61%，在30个行业中排第30，交易活跃度最低，反映配置型资金主导、交易型资金参与度低的特征。

绝对估值方面，截至8月22日，银行板块最新市盈率7.38倍，处于2018年以来均值附近、低于均值+1倍标准差；最新市净率0.74倍，处于历史低位、远低于均值（约0.85倍）。相对估值方面，银行/Wind全A（除金融、石油石化）的相对市盈率为0.2、相对市净率为0.29，均处在历史平均水平附近，但PB相对估值接近历史低位。

子板块估值分化明显：国有大行PE 7.84倍/PB 0.77倍，股份行PE 6.66倍/PB 0.66倍，城商行PE 6.17倍/PB 0.71倍，农商行PE 6.36倍/PB 0.64倍。国有大行PE所处分位较高（工商银行93.70%、农业银行99.90%），反映高股息策略定价充分；城商行中宁波银行PE分位仅16.60%、杭州银行26.70%，成长型银行估值处于历史低位，赔率空间更大。

持仓方面，2025Q2末主动型基金+北向资金持仓占比与市场表现正相关。银行业北向资金持股占比2.32%，较上期末增持2.8bp，板块获增最高为瑞丰银行。主动型基金国防板块持仓环比提升的背景下，银行板块相对吸引力需要结合利率周期判断。

本期A股银行25年净利润增速一致预期环比上期变动0.00pct，整体平稳。国有行、股份行、城商行、农商行分别变动0.00pct、0.00pct、-0.08pct、0.29pct。25年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动0.00pct、0.00pct、-0.06pct、0.20pct。

个股层面，杭州银行净利润增速预期+15.11%、齐鲁银行+14.48%、青岛银行+13.55%、常熟银行+12.65%等中小银行业绩增速预期较高。国有大行增速预期相对平缓（工商银行-0.37%、建设银行+0.45%、农业银行+1.72%）。中小银行盈利弹性更大，但资产质量和区域经济分化需要关注。

2024年四季度至今，货币金融和利率周期出现反转，大类资产配置随之调整。广发证券指出，纯粹股息逻辑会逐渐弱化，成长/复苏风格会强化。背后核心逻辑是股息分子端（债券投资）和股息风格的分母端（市场机会成本）都与利率周期的反转直接相关。

实际表现来看，今年以来中证红利全收益指数已排在宽基指数表现末尾，银行指数跑输万得全A指数约5%。银行板块虽然整体绝对收益机会仍然存在（特别是在季度末、年末等考核时点的配置需求），但相对收益机会下降。

在利率周期反转的背景下，应更注重周期企稳或权益复苏逻辑，更应关注招商银行、宁波银行这类传统顺周期银行的回归，以及负债和资产逐渐向大行集中的特征。同时，由于2季度长债利率回落，部分银行业绩超出预期，但考虑到长债的3季度走势和中期趋势，中期业绩超预期这一滞后信息反而可能不是好的买点。