30Y国债综合收益率达2.12%，显著优于企业贷款（1.67%）——银行买债扩表的比价逻辑并未改变。6月负债压力最大阶段银行也未出现大幅卖债，只是放缓了长债配置节奏。但FTP调整延后、LCR和IRRBB监管硬约束下，当前并非长债配置最优窗口。开源证券这份报告从总量逻辑、结构约束到节奏判断，系统分析了当前银行配债的约束与机遇。

有效融资需求不足的格局未发生根本转变。6M国股银票转贴现利率仅1.2%，显著低于2025年同期的1.4%，“以票冲量”压力持续存在。

2026年后三季度上市银行贷款到期规模达48.7万亿元，同比多增5.4万亿元，其中国有行到期规模同比多增4.1万亿元，占比超过75%。国有行的贷款剩余期限更长，5年以上贷款占比较高，中长贷的到期拖累或更明显。贷款对资产的承接能力有限，到期再配置缺口持续扩大。

2026年上半年商业银行增持利率债6.2万亿元，同比多增2.1万亿元。即使在6月负债压力最大的阶段，银行也未出现大幅卖债情况，只是放缓了长债配置节奏。负债端的扰动不会改变配债总量，但会显著影响配债的久期结构和品种选择。

从大类资产比价看，30Y国债名义收益率2.25%，扣减税收成本（0.13%）、资本成本并加回存款派生收益后综合收益率达2.12%，显著优于企业贷款（1.67%）、按揭贷款（1.80%）、票据贴现（0.90%）。当前银行负债成本处于低位，存贷增速差仍能保持高位，买债扩表并非无利可图。

从银行资产负债匹配的基本原则来看，长久期持有至到期资产必须由稳定的核心负债支撑。6月大行核心负债增长不佳，加上非银存款利率敏感性高、波动大，银行资产端为了对冲预期缺口，只能增加短期限的NCD及随时可赎回的货基等流动性资产。2026年以来大行持续增加同业存单买入，6月大行增持NCD约918亿元。

监管指标的硬约束进一步强化了银行抢久期行为：

流动性风险（LCR）： 非银活期存款以25%的折算率计入未来三十天现金流出，高于零售定期存款0%。以2026Q1大行LCR数据静态测算，到期居民定存10%转化为非银活期存款（约6500亿元），LCR下降0.71-0.94pct，为保持LCR不变，大行需增持国债/政金债等HQLA一级资产约1200亿元。

银行账簿利率风险（IRRBB）： 非银存款大多不属于核心存款，视同隔夜负债，严重恶化ΔEVE指标。特别国债注资延后，8-9月政府债发行预计提速，届时被动配置盘上量，留给主动配置盘的空间不大。工商银行、农业银行若分别注资1800亿元、1200亿元，ΔEVE/一级资本净额指标分别静态改善0.65pct和0.55pct，合计提供30Y债券承接空间约2000亿元。

当前银行配债的内部考核性价比尚未到最优阶段。6月央行收紧资金面后，DR007中枢抬升至1.5%附近，1Y国股NCD利率从1.35%反弹至1.45%，同业负债成本阶段性上行。司库对负债成本下行的判断转向谨慎，长债FTP暂时维持高位，当前长端利率债扣减考核成本后的利差不足。

政金债的所得税免税政策暂时未做调整。调整政金债的税前考核规则将直接收窄政金债相对国债的性价比，但在当前有效信贷需求偏弱、“资产荒”延续的背景下，若取消政金债税收优惠会加剧银行可配资产不足的矛盾，因此政策暂时保留。

后续FTP下调窗口打开、配债强度提升，需要等待两个核心信号：7月补日均阶段结束后大行负债稳定性恢复；央行通过降准、加大公开市场投放等方式实施总量宽松，引导资金利率中枢回落。当司库确认负债成本进入平稳下行通道后，将逐步下调长债FTP，届时银行配债强度会明显提升。当前建议等待信号明确后择机加仓。