【开源证券】银行行业深度报告：大行负债压力来源与资产决策扰动-260721（23页）.pdf

核心结论速览： 大行负债压力为结构性阶段性矛盾，不改变全年买债扩表总量逻辑：6月大行超储分布不均、一般性存款增速下滑、融出规模大幅回落，但贷款偏弱格局下买债扩表方向未变。30Y国债综合收益率达2.13%，仍显著优于多数信贷资产。 非税财政存款新政上收约4100亿元超储：自6月起非税类财政存款不再留存商业银行财政专户，需全额上缴国库，直接导致大行体系流动性抽水约4100亿元。 中小行通过票据套利“存-质-开-贴-再存”转移大行存款：4-6月中小行单位保证金存款月均新增约2000亿元，大行同期持续减少。套利核心是定期存款利率与票据贴现利率利差约100BP。 结构性存款吸引力大幅下降：5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元，其中零售减少2243亿元、对公减少5207亿元。7月样本大行最高收益达标率仅5%，黄金挂钩类连续3个月达标率低于10%。 长债配置空间阶段性受限：负债稳定性下降导致银行被动增配短期限NCD等流动性资产；到期定存非银化使LCR指标下降约0.7-0.9pct，需增持约1200亿元国债才能维持不变。 当前并非长债配置最优窗口：6月资金紧平衡使NCD利率从1.35%反弹至1.45%，司库对负债成本下行判断转向谨慎，长债FTP暂时维持高位。配债窗口打开需等待两大信号。负债端压力的三层来源。1）核心流动性抽水：6月银行财政性存款单月大幅减少9369亿元，央行政府存款减少5275亿元，二者轧差约4100亿元为非税新政带来的超预期流动性收紧量级。2）中小行“票据套利”竞争转移：中小行通过“定期存单全额质押开票—票据贴现—资金回存为保证金”的标准化闭环，将大行体系内闲置的对公超储快速转化为自身表内存款。4-6月中小行单位保证金存款分别新增1995亿元、2523亿元、1469亿元，同期大行分别减少28亿元、34亿元、362亿元。套利核心：定期存款利率（1.3%-1.5%）减去票据贴现利率（0.4%-0.6%），无风险利差约100BP。3）政府债发行后置：截至6月末新增专项债发行进度仅47%，超长期特别国债仅44%，财政派生存款不足，直接冲击大行对公存款来源。结构性存款收益表现不佳。5-6月全行业结构性存款合计减少7450亿元。实际兑付收益与普通存款利差大幅收窄至0.5pct以内，收益水平接近活期存款。某国有行数据显示：7月最高收益达标率下降至5.0%，汇率类短期反弹由USD/JPY单边行情驱动，FR007利率类、黄金类达标率仍维持下行趋势。黄金挂钩类产品连续3个月达标率低于10%，7月收益率中位数仅0.60%。资产端配债影响：总量不变，结构与节奏调整。总量逻辑：有效信贷需求不足，买债扩表方向未变。6M国股银票转贴现利率仅1.2%，Q2-Q4上市银行贷款到期规模同比多增5.4万亿元（国有行多增4.1万亿元），贷款对资产承接能力有限。大类资产比价显示30Y国债综合收益率达2.13%，仍显著优于多数信贷资产。结构约束：负债稳定性下降使银行预防性增配短期限NCD等流动性资产。非银活期存款以25%折算率计入LCR现金流出，存款非银化导致LCR下降0.7-0.9pct。静态测算，到期定存10%转化为非银存款（约6500亿元）时，大行需增持约1200亿元国债维持LCR不变。节奏判断：6月资金面紧平衡导致NCD利率从1.35%反弹至1.45%，司库对负债成本下行判断转向谨慎，长债FTP暂时维持高位，扣减考核成本后长债利差不足，当前并非最优配置窗口。下阶段关注三大信号。央行态度：资金面和监管导向可能影响负债成本趋势。央行7月15日提出将“对削弱货币政策传导效果的不合理市场行为加强规范”，后续监管措施或缓解大行存款流失压力。信贷强度与发债节奏：7月信贷数据是否延续偏弱、政府债发行集中程度、政策性金融工具撬动效果，决定资产荒延续性。大行负债稳定性修复：观察7月补日均进度、NCD量价信号、结构性存款量价变化、超储分布修复情况。投资建议：三条主线。主线一：基础客群优势行（招商银行、渝农商行等），受益于负债成本优化空间大。主线二：对公项目储备丰富的银行（工商银行、建设银行、成都银行、江苏银行、杭州银行），掌握资产定价权。主线三：低资产风险+盈利高增长驱动的“红利扩张”型银行（邮储银行、中信银行、南京银行）。风险提示：宏观经济下行，监管政策趋严，债市利率大幅波动。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：大行负债压力的核心原因是什么？三大原因：非税财政存款新政上收约4100亿元超储；中小行通过票据套利转移存款（月均约2000亿元）；政府债发行后置导致财政派生存款不足。Q2：票据套利“存-质-开-贴-再存”的利差空间有多大？定期存款利率1.3%-1.5%，票据贴现利率0.4%-0.6%，无风险利差约100BP。Q3：为什么当前不是长债配置最优窗口？6月资金紧平衡使NCD利率反弹至1.45%，司库对负债成本下行判断谨慎，长债FTP维持高位。需等待7月补日均结束负债稳定恢复、央行降准或加大OMO投放。Q4：结构性存款为何吸引力下降？实际收益与普通存款利差缩至0.5pct以内，最高收益达标率极低（7月仅5%）。5-6月全行业减少7450亿元。Q5：银行买债的总量逻辑改变了吗？没有。贷款偏弱、贷款到期再配置缺口扩大（Q2-Q4同比多增5.4万亿）的格局未变，买债扩表仍是全年方向。