6月央行收紧资金面，DR007中枢抬升至1.5%附近，1Y国股NCD利率从1.35%反弹至1.45%——司库对负债成本下行的判断转向谨慎，长债FTP暂时维持高位。当前长端利率债扣减考核成本后的利差不足，并非银行主动配债的最优窗口。开源证券这份报告从FTP定价机制、调整时滞到窗口信号，系统分析了当前银行配债的内部考核约束。

FTP（Funds Transfer Pricing，内部资金转移定价）是银行内部考核的核心工具。债券配置FTP成本由司库根据资金成本趋势统一制定，分支机构或投资部门以FTP成本作为配置债券的内部“进货价”，扣减FTP成本后的利差决定了配债的考核利润。

债券FTP成本调整存在明显的时滞效应：司库需要观察资金成本的趋势性变化，确认同业负债成本稳定下行后，才会下调长债FTP的战略加点。这导致FTP调整通常滞后于市场利率变化1-3个月。

6月央行维持资金面紧平衡，DR007中枢抬升至1.5%附近，1Y国股NCD利率从1.35%反弹至1.45%。同业负债成本阶段性上行，司库对负债成本下行的判断转向谨慎。

同时，大行负债端面临多重压力：6月一般性存款增速从7.3%降至6.6%，非税新政抽水约4100亿元，超储仅新增235亿元。核心负债增长不佳使司库更倾向于维持较高的FTP水平，以控制资产扩张节奏、防范流动性风险。

当前长端利率债扣减考核成本后的利差不足，并非银行主动配债的最优窗口。7月个别银行重启五年期大额存单，折射出银行负债策略的阶段性切换——存款偏离度合规压力前置，负债降成本诉求阶段性让位于日均缺口修复需求。

为避免银行资产端收缩过快，政金债的所得税免税优惠暂时未做调整。调整政金债的税前考核规则将直接收窄政金债相对国债的性价比，进一步压缩银行可配高收益资产范围。

在当前有效信贷需求偏弱、“资产荒”延续的背景下，若取消政金债税收优惠，会加剧银行可配资产不足的矛盾，导致资产端收缩过快。因此政金债的所得税免税政策或暂时保留，这为银行在FTP维持高位的情况下仍保留了一定的资产配置空间。

后续FTP下调窗口打开、配债强度提升，需要等待两个核心前提：

前提一：7月补日均阶段结束后大行负债稳定性恢复。 6月末存款“冲时点”导致存款偏离度压力抬升，7月大行存在补日均缺口需求。若7月中旬后大行一般存款增速企稳回升、非银存款增量占比下降，其预防性流动性储备需求将下降，为长债配置腾挪空间。

前提二：央行实施总量宽松。 若7月下旬央行加大OMO投放、或后续落地降准操作，引导DR007中枢回落至1.4%及以下，将确认银行间流动性回到合理充裕状态，为同业负债成本下行打开空间。

当司库确认负债成本进入平稳下行通道后，将逐步下调长债FTP，届时银行配债考核利差扩大、配债强度将明显提升。当前仍处于信号观察期，建议等待央行进一步宽松、负债稳定性修复、FTP下调信号明确后，再择机加大长债配置力度。