2025年上半年，A股国资央企利润总额同比下降3.62%，这是近年来央企盈利首次出现较大幅度下滑。招商证券发布的《央国企动态系列报告之47》深入剖析了盈利放缓的结构性原因——石油石化和煤炭两大行业占国资央企近40%的利润比重，受大宗商品价格下行拖累利润分别下滑14.2%和16.1%。但与此同时，钢铁、建筑材料、轻工制造、机械设备、电力设备和交通运输六个行业央企利润逆势增长超5%。本文基于该报告，深入解析央企盈利放缓的行业结构与分化逻辑。

2025年上半年，A股国资央企营收及利润增速整体放缓。剔除金融行业并以整体法口径测算，国资央企实现营收11.9万亿元，同比下降4.36%；实现利润总额1万亿元，同比下降3.62%【5†L5-L6】。这一放缓既有外部价格周期的影响，也有内部高基数的因素。

从价格端看，石油、煤炭等大宗商品价格在2025年上半年持续走弱，直接压缩了上游资源类央企的盈利空间。从基数端看，2024年上半年央企盈利基数较高——2024年上半年央企营收及利润增速分别较A股整体高0.4个百分点和9.0个百分点【5†L7-L8】。高基数效应叠加价格下行，共同导致了2025年上半年央企利润的同比下降。

央企盈利放缓的最大拖累来自石油石化和煤炭两大行业。这两个行业的央企占国资央企近40%的利润比重，2025年上半年利润同比分别下滑14.2%和16.1%【5†L7-L8】。煤炭行业的盈利收缩尤为显著——据Wind数据统计，25家煤炭指数成分股中，23家营收同比下滑，25家归母净利润全部负增长。中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源4家头部企业较2024年上半年利润合计减少100多亿元【5†L13-L14】。

与上游资源行业的低迷形成鲜明对比的是六个行业的逆势增长。钢铁、建筑材料、轻工制造、机械设备、电力设备和交通运输六个行业的国资央企利润总额同比增速均超过5%，不仅高于自身2021-2024年利润总额增速均值，也高于A股同行业2025年上半年的整体表现【5†L9-L12】。电力设备行业受益于电网投资加速和新能源装机增长，交通运输行业受益于出行需求恢复，机械设备行业受益于设备更新政策推动，这些行业的增长为央企整体盈利提供了重要支撑。

盈利增速放缓并未削弱央企的价值创造能力。2025年上半年，国资央企实现8.93%的年化ROE，较2024年有所回升，高于A股整体（8.08%）和国企整体（8.37%）【6†L1-L3】。ROE的回升说明央企在盈利承压背景下，资产运营效率和资本回报能力仍在改善。

分行业看，有色金属（16.2%）、公用事业（10.6%）、医药生物（10.2%）、国防军工（4.8%）四个行业的央企ROE表现突出，高于自身2021-2024年ROE均值，也高于A股同行业整体表现【6†L5-L8】。石油石化和煤炭两个行业的ROE虽仍高于A股同行业整体表现（分别为10.7%和11.4%），但与自身2021-2024年ROE均值相比分别下降0.6%和3.5%【6†L8】。ROE的分化与利润增速的分化高度一致，进一步印证了行业景气度差异对央企盈利能力的结构性影响。

表2：2025H1央企分行业利润与ROE表现

行业	利润增速	年化ROE
钢铁	>5%	—
建筑材料	>5%	—
电力设备	>5%	—
交通运输	>5%	—
有色金属	—	16.2%
公用事业	—	10.6%
石油石化	-14.2%	10.7%
煤炭	-16.1%	11.4%