2025年上半年通信行业91家公司营收+10.07%、利润+11.26%，光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组四大板块营收利润双双高增。海外云厂商Q2资本开支950亿美元（+82.96%），博通上调AI增速指引，Marvell上调TAM至940亿美元——AI算力产业链景气向上趋势明确。海通国际这份报告从板块业绩、产业趋势和估值三个维度，梳理了通信行业的投资机会与重点关注方向。

方向一：光模块——业绩弹性最大，800G放量+1.6T迭代

2025H1光模块板块营收+64.88%、利润+111.99%，是通信行业中业绩弹性最大的子板块。海外800G产品持续放量，1.6T光模块加速迭代，国内需求起量明显。新易盛营收+282.64%、利润+355.68%领跑，中际旭创、天孚通信紧随其后。

重点关注：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、德科立（光模块）；天孚通信、仕佳光子、源杰科技、光库科技、长光华芯、太辰光（CPO/硅光）。

方向二：通信PCB——AI服务器与高速网络“量价齐升”

2025H1通信PCB板块营收+37.66%、利润+80.79%，毛利率+2.74pct。AI服务器和高速网络系统的旺盛需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求增长。沪电股份高速网络交换机相关PCB产品同比增长约161.46%，深南电路PCB业务毛利率34.42%（+3.05pct）。

重点关注：沪电股份、深南电路。

方向三：网络设备——海外需求强劲，国内拐点向上

2025H1网络设备商板块营收+28.86%、利润+19.57%。海外需求维持强劲，国内需求进入拐点向上阶段。工业富联AI服务器营收+60%，800G交换机营收较2024全年增长近三倍。中兴通讯第二曲线业务翻倍增长，AI服务器进入放量阶段。

重点关注：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、烽火通信、菲菱科思。

方向四：IDC/液冷——高密算力加速“液冷元年”

AI高密算力加速“液冷元年”来临，IDC行业加快布局。润泽科技固定资产较上年末+54.49%，奥飞数据在建工程+28.18%，宝信软件在建工程+39.25%，各家公司均处于集中高速建设状态。

重点关注：网宿科技、奥飞数据、光环新网。

方向五：运营商——利润稳健增长，算力投入加码

2025H1三大运营商利润增速显著高于营收增速（移动+5.0%、电信+5.5%、联通+5.1%），盈利能力持续改善。中国移动算力投入373亿元（+1%），中国电信算力投入227亿元（+22%），中国联通算力投入同比+28%。AIDC签约金额同比增长60%。

重点关注：中国移动、中国电信、中国联通。

驱动力一：海外云厂商资本开支持续高增

2025Q2海外云厂商资本开支950亿美元（+82.96%），谷歌上修全年Capex至850亿美元并明确2026年继续增长，Meta 2025年CapEx上调至660-720亿美元，微软2025财年约800亿美元用于AIDC。海外云厂商的持续高投入是AI算力产业链最确定的需求支撑。

驱动力二：国内互联网资本开支加速

阿里过去四个季度AI基础设施累计投入超1000亿元，腾讯Q2资本开支191亿元（+119%）。国内AI算力投资正从“主题”走向“兑现”，通信设备、光模块、IDC等环节全面受益。

驱动力三：技术迭代创造增量需求

从800G到1.6T光模块迭代，从PCIe到NVLink网络架构升级，从风冷到液冷散热方案切换——技术迭代持续创造新的增量需求。推理侧需求的爆发将打开比训练更大的市场空间，通信行业作为AI基础设施的核心受益者，景气度有望持续向上。

中美贸易摩擦影响：中美贸易摩擦可能影响光模块、PCB等产品的出口，对相关公司业绩产生负面影响。

行业投资低于预期：若海外云厂商或国内互联网巨头的资本开支低于预期，可能导致光模块、网络设备等需求不及预期。

需求低于预期：AI应用落地进度若低于预期，可能导致算力需求增长放缓，影响产业链各环节的订单和业绩。

竞争加剧：光模块、PCB等行业竞争可能加剧，导致产品价格下降、毛利率承压。