中泰证券2025年通信行业投资策略报告提出三条核心主线。第一，AI进入推理时代，训练+推理双轮驱动将拉动整体算力基础设施需求，推动网络连接与终端侧技术创新，超以太网、CPO、硅光、铜连接、液冷等新方案持续导入。第二，低轨卫星组网与北斗三代应用提速，千帆星座三批发射54颗在轨、GW星座首发成功，卫星互联网从0-1阶段跨越。第三，运营商高分红低估值红利价值凸显，海风电回暖叠加AI长距互联需求拉动光电缆景气向上。通信板块当前PE处于近10年32.61%分位点，估值历史相对低位，配置性价比较高。

AI推理时代正在重塑数据中心产业链。推理算力需求从2023年的14EFLOPS增长至2027年的821092EFLOPS，推理资本开支从0.08亿美元增长至406亿美元。AI训练+推理双轮驱动带动高速光模块、液冷、交换芯片、铜连接等全产业链需求上行。

自主可控方面，美国BIS 2024年12月发布对华半导体出口一揽子新规（新增140家实体、HBM管控），国内四大行业协会集体呼吁使用国产芯片，国产化进程持续加速。华为910C有望2025年初出货（性能对标H100），三大运营商AI服务器集采国产化比例提升至67.5%。交换芯片国产替代亦在突破，盛科通信Arctic系列（12.8T/25.6T）缩小与海外巨头代差。国产算力从"能用"向"好用"演进，叠加推理需求放量，国产算力产业链业绩确定性持续增强。

低轨卫星互联网组网从规划走向兑现。千帆星座2024年三批发射54颗在轨，GW星座12月首发成功。两大星座合计规划超2.8万颗卫星，2025年将进入常态化高频次发射。华为MateX6开启手机直连卫星C端商用化，垣信卫星与巴西签约实现"出海"，卫星互联网从组网走向商业化。

北斗三代应用同步提速。2023年国内卫星导航与位置服务产业产值5362亿元（+7.09%），《北斗卫星导航系统2035年前发展规划》发布，2027年发射先导试验卫星、2035年完成下一代北斗系统。工信部39个城市北斗规模应用试点、时空信息集团（中国星网+中国兵器+中国移动）成立，北斗应用从行业端向大众消费端渗透。低轨卫星组网+北斗三代应用构成天地一体化信息网络的通信与导航双支柱，空间信息产业迎来通信+导航双重增量。

表5：2025年通信行业三条投资主线核心逻辑与受益方向

投资主线	核心逻辑	关键催化	主要受益方向
AI算力	推理算力2026年超训练侧，光模块/液冷/交换芯片需求放量	博通AI XPU市场600-900亿，英伟达Rubin提前发布	光模块、液冷、交换芯片、铜连接、AIDC
卫星互联网	千帆/GW双星座组网提速，手机直连卫星商用	千帆54颗在轨，GW星座首发，华为MateX6众测	卫星制造、地面设备、终端芯片、北斗导航
运营商与光电缆	高分红低估值红利资产，海风电回暖+AI长距互联	分红比例提升，深远海政策，空芯光纤部署	三大运营商、海缆、光纤光缆

H3：运营商与光电缆：低估值红利资产+海风边际改善

三大运营商经营稳健、高分红特征突出。中国移动2024年中期派息率64%（目标2026年75%以上），中国电信70%（目标2026年75%以上），中国联通50%。国资委印发央企市值管理意见，将市值管理纳入负责人经营业绩考核。运营商当前A股PE约17-20x、H股约10-12x，在全球运营商中处于低位。新兴业务（云计算、大数据、AI）保持较快增长（新兴业务收入同比+8.9%、大数据+52.5%），有望贡献估值增量。

海风电回暖拉动海缆景气复苏。2024年1-10月国内海风项目32个（17.13GW），广东、江苏项目进展超预期，2025年有望迎来集中并网潮。深远海趋势明确（40km以上项目占比超70%），海缆价值量有望提升。Nexans海缆积压订单达67亿欧元（排期至2028年），海外产能紧缺背景下国内龙头有望承接溢出订单。AI长距互联拉动空芯光纤需求，微软计划24个月内部署1.5万公里空芯光纤，国内运营商首条空芯光纤招标已启动，光纤光缆产品结构升级带来龙头业绩估值双提升。