石油石化板块在上升行情中同样表现出色——2005年以来10段上升行情中9次跑赢上证指数（胜率90%），平均超额收益19%。国联证券报告指出，截至2024年10月21日，石油石化PE-TTM约13倍（18%历史分位），油气开采仅5%分位、油田服务18%分位，估值处于历史极低水平。上游资源板块优质且高分红，低估值红利属性突出。本文从估值分位、红利逻辑、投资方向三个维度解析石油石化板块的投资机会。

石油石化板块整体PE-TTM约13倍，处于近20年18%历史分位，远低于历史中位数水平。细分行业中，油气开采PE-TTM约9倍，估值分位仅5%（石油石化所有细分行业中最低）；油田服务PE-TTM约30倍，估值分位18%；油品石化贸易PE-TTM约43倍，估值分位28%。上游资源板块（油气开采、油田服务）估值处于历史极低水平，安全边际较高。油气开采及炼化工程/其他石化行业PE-TTM分位则在40%以上。板块整体低估值特征明显，在上升行情中估值修复空间充足。

石油石化板块兼具低估值与高分红双重属性。中国石油、中国石化、中国海油作为上游资源央企，现金流充裕、盈利稳健、分红比例较高，具备典型的高股息特征。在宏观经济不确定性仍存的背景下，低估值红利资产具备较好的防御价值；而在上升行情中，上游资源品价格随经济复苏上涨，又为板块提供顺周期弹性。低估值+高分红的双重属性使得石油石化板块在上升行情中既能跟涨又具备安全边际，适合作为组合中的压舱石配置。

石油石化板块投资可从两条主线布局。低估值核心资产方向，关注兼具规模和成本优势的龙头企业在弱需求下的盈利韧性和顺周期弹性，核心标的包括中国石油、中国石化、中国海油。低估值红利方向，关注上游资源优质且高分红的央企，在全球能源转型背景下油气资源稀缺性持续凸显，长期配置价值突出。当前石油石化板块18%的估值分位叠加历史90%的上升行情胜率，为投资者提供了较好的赔率-胜率组合。