东兴证券2025年中期策略报告认为，生猪养殖行业供需格局正从宽松向平衡转变。2025年4月全国能繁母猪存栏4038万头，处于绿色区间但补栏谨慎；自繁自养头均盈利仅35.65元，外购仔猪亏损84元/头，行业盈利脆弱。近期多家头部猪企被要求暂停扩产能繁母猪、控制出栏体重、暂停销售二次育肥，政策监管趋严。短期供给集中释放叠加消费淡季，猪价有下探风险，但中长期产能去化预期升温，行业PB估值处于历史低位，左侧投资机遇显现。

2024年下半年能繁母猪微增对应2025年下半年出栏仍较充足，但存栏已在政策引导和盈利脆弱下进入震荡。2025年4月能繁母猪4038万头，环比微降。二元母猪价格平稳，仔猪价格高位回落，补栏情绪持续谨慎。生产效率方面，行业PSY提升至24.03头，10家上市猪企出栏市占率提升至21.03%，集中度提升带动效率稳步上行。二次育肥方面，3-4月集中入场导致存栏体重累积，5-6月供应压力加大。近期有关部门引导理性出栏、不鼓励二次育肥，部分省份已收紧生猪运输“点对点”备案，二育成本抬升，出栏体重易跌难涨，短空长多。

2025年1-5月上市猪企出栏量及增速

企业	1-5月销量（万头）	同比增速	完全成本（元/公斤）	资产负债率
牧原股份	3854	41.07%	~13.5	<60%
温氏股份	1492	23.94%	~13.8	<60%
东瑞股份	64	119.66%	~14.5	<60%
正邦科技	290	114.26%	~14.8	<60%
神农集团	132	55.01%	~13.6	<60%

2025年3-4月全国定点屠宰量同比回升明显，1-4月全国生猪定点屠宰量1.63亿头，同比增长9.25%。5月屠宰开工率28.71%，较去年同期提升0.82个百分点，消费整体表现好于去年同期。随着下半年进入传统消费旺季，叠加餐饮、团膳等户外消费复苏，猪肉需求存在边际改善预期，对猪价形成一定支撑。但短期看，企业降重出栏与二次育肥猪的出栏共同推升了短期供应压力，消费淡季承接有限，猪价短期仍有下探风险。

生猪养殖板块PB估值处于历史低位，投资者对产能去化仍有分歧，但政策调控下供需格局向好，去化预期有望提升。头部企业成本差异收窄，牧原、温氏、神农成本位于行业第一梯队（约13-14元/公斤），优质产能有望凭借持续优化的完全成本获取行业超额收益，盈利时长有望超预期。重点推荐头部猪企牧原股份，其他相关标的温氏股份、神农股份、天康生物。短期猪价下行将催化产能去化预期，板块估值具备安全性和向上弹性，持续推荐生猪养殖板块左侧投资机遇。

3月10日起我国对原产于美国的小麦、玉米加征15%关税，高粱、大豆加征10%，饲料原料存在涨价预期。2025年5月玉米、豆粕市场价格较年初分别上涨6.99%和7.12%，饲料价格底部抬升。大宗原料波动加剧对养殖成本形成压力，但头部企业通过配方优化和采购优势有望对冲部分影响。成本控制能力将成为本轮周期中企业盈利分化的关键变量，具备成本优势的头部猪企在猪价磨底期仍能保持盈利，穿越周期的确定性更强。