财通证券报告对RWA的底层资产结构和公链分布进行了全景式拆解。私人信贷（58.5%）、美国国债（29.6%）、大宗商品（6.4%）构成前三大资产类别，三类合计占RWA总规模94.5%。公链方面，以太坊以58.2%的市场份额绝对领先，ZKsync Era（17.1%）和Aptos（4.0%）分列二三位。资产类别的高度集中和头部公链的生态优势共同塑造了当前RWA的市场格局。本文基于报告数据，深入分析RWA的资产结构与分布特征。

RWA底层资产呈现高度集中格局。私人信贷以58.5%的占比位居第一，是当前规模最大的RWA资产类别，典型产品包括Centrifuge等平台的应收账款和供应链金融代币化。私人信贷类RWA的高占比体现了区块链技术在提升非标资产流动性和降低融资成本方面的独特价值——通过将分散的应收账款打包为资产池并代币化，中小企业的融资门槛和成本显著降低。

美国国债占比29.6%排名第二，代表产品为贝莱德BUIDL（28.3亿美元）、富兰克林链上货币基金（7.99亿美元）、Superstate短期基金（7.40亿美元）等。大宗商品占比6.4%排名第三，典型产品为Paxos Gold（9.4亿美元）和Tether Gold（8.27亿美元）。三类资产合计占RWA总规模的94.5%，资产集中度较高，反映出RWA市场仍处于发展早期，品类拓展空间广阔。

表3：RWA底层资产结构

资产类别	占比	典型产品
私人信贷	58.5%	Centrifuge、Maple Finance
美国国债	29.6%	贝莱德BUIDL、富兰克林货币基金
大宗商品	6.4%	Paxos Gold、Tether Gold
其他	5.5%	不动产、艺术品等

美债类RWA内部同样呈现头部集中特征。全球RWA资产前十项目中，底层资产为美债的占据8席。贝莱德BUIDL以28.30亿美元遥遥领先，在Aptos、Arbitrum、Avalanche等多条公链发行。富兰克林链上美国政府货币基金7.99亿美元、Superstate短期美国政府证券基金7.40亿美元、Ondo短期美国政府债券基金7.09亿美元、Ondo美元收益率6.53亿美元、Wisdom Tree政府货币市场数字基金4.67亿美元、Janus Henderson Anemoy国债基金4.08亿美元、Circle USYC 3.25亿美元。

美债RWA产品的快速扩容主要受益于三个因素：美元利率维持高位使美债收益率具有吸引力、稳定币持有者对合规收益资产需求强劲、传统资管巨头的品牌背书增强了投资者信任。随着美联储货币政策转向预期升温，美债RWA产品的收益率可能面临调整，但其作为链上"无风险资产"的配置价值仍将持续。

从RWA发行公链分布看，以太坊以58.2%的市场份额位居首位。以太坊生态的成熟度、安全性和广泛的开发者社区使其成为RWA项目的首选公链。绝大多数头部RWA产品（包括贝莱德BUIDL、Paxos Gold、Tether Gold等）均在以太坊发行或同步发行。

ZKsync Era以17.1%的份额排名第二。作为ZK-Rollup技术的代表，ZKsync Era的低Gas费和高效交易能力吸引了大量RWA项目迁移。Aptos（4.0%）、Solana（3.9%）、Stellar（2.94%）分列第三至五位。头部公链集中度较高，CR3合计达79.3%。Layer2公链的崛起表明RWA项目对交易效率和成本敏感度正在提升，未来公链竞争格局可能进一步演变。

截至2025年6月，RWA总资产发行者为250个，资产持有者数量为30.4万人。平均每个发行者管理约1.02亿美元资产，平均每个持有者持有约8，388美元资产。发行者数量较少而持有者数量较多，反映RWA市场仍处于发展早期阶段——头部发行者（如贝莱德、Franklin Templeton等）占据主导份额，但广泛的持有者基础已初步形成。随着更多资产类别上链和合规框架完善，发行者数量和持有者规模均有望快速增长。