农药行业从2022年三季度下行至今已历经三年，按照近20年5-6年一轮、上行下行各2-3年的周期规律，反转窗口已经打开。华创证券这份报告从出口数据、美国库存、草甘膦基本面三个维度论证了景气周期已至，并指出本轮周期的核心驱动是海外补库带动需求复苏与国内供给收紧的共振。

农药行业从2022年三季度行情急转直下至今，已历经整三年。回溯近20年，农药行业上行和下行阶段基本都维持2-3年：2006-2009年上行、2010-2012年Q2下行；2012年下半年至2014年下半年上行、2014年下半年至2016年8月下行；2016年下半年至2018年Q2上行、2018年Q2至2020年Q2下行；2020年Q2至2022年Q2上行、2022年Q3至今下行。仅从统计规律上看，亦应警觉周期反转。

当前情况与2012年、2020年景气起点几乎如出一辙——农药价格指数均处于历史底部，杀虫剂、杀菌剂、除草剂价格指数仅89.84、81.78、94.71，均处于2015年9月以来底部位置。但行业数据已开始指引反转信号，出口金额、海外库存、草甘膦去库等多个指标同步改善，指向新一轮景气周期启动。

2021-2023年间，农药行业持续进行新建扩产。据Agropages统计，期间国内除草、除虫、杀菌剂原药有逾55万吨产能拟建或新建。2022年Q3行情急转直下，核心矛盾是新增产能集中释放与海外库存高企的叠加。

需求端，2021-2022年疫情扰动了全球农药供应稳定性，叠加海运危机和俄乌冲突导致的供应链风险担忧加剧，海外市场大幅度补库。此后近三年美国市场农化品库存金额基本横盘，同比增速从2022年Q3从高点下行，2023年内转负。海外渠道库存高企，头部企业一致转向“控产、控货、促销”的去库存模式，市场降负降价，部分企业延长经销商账期，持续压制行业景气度。

2025年Q2，美国FRED农化品库存同比曲线转正，4月实现0.9%、5月0.7%，具有重要指导意义。结合中国农药制剂出口金额同环比大幅改善，指引着历经3年萎靡后，农药市场正逐渐转向全面补库。美国作为全球最大的农药消费市场之一，其补库行为对全球农药贸易流向和价格具有决定性影响。

海外头部农化企业的景气判断已悄然转向。科迪华2024年末判断全球库存已从高位回落，北美库存天数回归正常，预计2025年下半年需求回暖，2025年上半年业绩强劲、全年指引提高。先正达指出植保市场初现复苏迹象，渠道库存已近正常水平，预计2025年下半年渠道去库存将基本完成。拜耳、巴斯夫、FMC、UPL等外资企业均判断渠道库存正常化、需求回暖。外资集体转暖进一步验证了景气反转的确定性。

供给端同样支撑景气上行。2024年底上市农药公司在建工程已同比减少11%，非上市中小企业在连续三年萎靡下很多工程止步于环评或初期投资。“一品一证”政策逐步落地，农药工业协会积极在全行业开展“正风治卷”三年行动，一批非法生产、无序竞争的地下工厂有望被清退。草甘膦产能从2020年73万吨提升至2022年81万吨后增长停滞，2023年5月开工率触及52.5%低点后持续修复至78.0%。

供给收紧将进一步刺激市场端和全产业链的采购，加速景气行情演绎，推升行情高度。资本开支周期与需求周期共振，预期后市的农化数据将持续修复，景气上行具备持续性。

草甘膦作为农药第一大品类，基本面已现较强向上趋势。2025年Q2以来草甘膦快速去库，从4月的8.26万吨快速下行至8月中旬的2.85万吨，幅度达67%，与2020年周期启动初期相似；相比之下过去2年季节性去库幅度一般为34%-48%。与此同时草甘膦价格持续上行，已从2.34万元/吨提升至8月中旬的2.70万元/吨。

库存快速下行至低位叠加景气周期启动，草甘膦价格有望加速上涨突破3万元/吨关口。伴随周期向上，草甘膦盈利能力有望持续大幅提升，草甘膦作为农药行业第一大品种的价格和盈利修复将对全行业形成积极带动。