航空业是对油价最敏感的运输子行业之一——航油成本在四大航司营业成本中占比均超过30%。当原油价格出现系统性下行，航司利润的改善弹性极为可观。东莞证券交运行业深度报告指出，受OPEC+意外增产、美国传统能源政策转向以及全球新形势引发的需求担忧三重因素叠加，2025年以来国际原油价格快速下滑。截至2025年4月28日，WTI原油期货价格62.05美元/桶，较俄乌冲突以来峰值下降49.84%。新加坡航空煤油FOB价格降至81.81美元/桶，中国航空煤油出厂价5662元/吨，后续有望进一步跟跌。在供需格局收紧的背景下，成本端的改善将为航空股基本面反转提供关键支撑。

2025年国际原油价格中枢出现系统性下移，背后是三股力量的叠加。其一，OPEC+于2025年4月初发布声明，8个欧佩克和非欧佩克产油国将自5月起日均增产41.1万桶，逐步回撤2023年以来的减产措施。这一意外增产决定打破了市场对供给端的预期。其二，美国总统特朗普2025年1月上任后签署行政令，要求鼓励能源勘探和生产、审查并取消大量对美国传统能源的监管和限制，希望进一步降低能源价格。其三，全球新形势引发市场对关税战扰动需求的担忧，需求预期下降叠加供给增加形成价格下行的双重压力。截至2025年4月28日，WTI原油期货价格收于62.05美元/桶，较俄乌冲突爆发后的峰值123.70美元/桶下降49.84%。新加坡航空煤油FOB中间价2025年4月25日降至81.81美元/桶。中国航空煤油出厂价（含税）受库存影响下降相对滞后，2025年4月为5662元/吨，后续有望跟随国际油价进一步下行。

航油成本是航空公司最大的单一成本项。2024年，中国国航航油成本占营业成本30.62%，南方航空占33.52%，中国东航占33.06%，吉祥航空占33.53%。起降费为机场固定收费标准，折旧、维修、薪酬等费用同样相对固定，意味着航油价格的下行将直接转化为利润率的提升。以南方航空为例，2024年营业成本中航油成本达数百亿元规模——若航油价格下降10%，仅此一项即可释放数十亿元的利润空间。在供需格局收紧、机票价格有望回升的背景下，成本端的改善将产生利润的乘数效应。燃油附加费的调整机制也为航司提供了额外保护——当油价处于高位时燃油附加费可部分转嫁给旅客，而油价下行时附加费取消对实际票价的冲击有限。

当前航空业正面临"成本下行+供需收紧"的双重共振。从成本端看，WTI原油价格已从高位腰斩，新加坡航空煤油FOB从2022年的峰值约170美元/桶降至81.81美元/桶，降幅超过50%。即便油价维持在60-70美元/桶区间，航司成本端仍将较2022-2024年大幅改善。从供需端看，国内民航客运量已超越2019年、机队增速却降至年化3%左右，波音飞机引进受阻进一步压缩供给弹性。2025年五一假期经济舱平均票价预估885.7元，同比增长4.43%，验证了供需收紧正在向票价传导。国际航线同样在改善——2025年春节假期国际航班量1.52万架次同比增长26.4%，免签朋友圈扩大与中外文化交流推动入出境游持续升温。俄乌冲突进入谈判阶段、全球能源格局趋于稳定，油价大幅反弹的概率较低。东莞证券认为，在成本改善与供需收紧的双重利好下，航空股基本面有望持续改善，建议关注中国国航、南方航空、吉祥航空。

表4：主要航司航油成本占营业成本比重（2024年）

航司	航油成本占比	其他主要成本项
中国国航	30.62%	起降费、折旧、薪酬
南方航空	33.52%	起降费、折旧、薪酬
中国东航	33.06%	起降费、折旧、薪酬
吉祥航空	33.53%	起降费、折旧、薪酬