海外代购关税调整

1、百货卡位核心商圈，发展免税优势突出王府井获得免税牌照，有望迎来增长突破口。
2020 年 6 月王府井发布公司公告宣布获得财政部授予的免税品经营资质。
这是自 20 世纪 80 年代以来，继海南离岛免税政策之后，财政部首次批准免税零售经营牌照。

2、序，部分出口品类关税有望取消。
轻工上市公司中，家居企业外销主要出口国均包括美国，且家居企业为减少关税和反倾销税（床垫）影响，基本均在海外布局产能。
外销代工企业如麒盛科技、匠心家居、顾家家居因与客户共摊 25%的关税，公司承担部分约 5-15%左右，有望受益关税豁免。
主要外销企业均布局海外产能，关税豁免可能会削弱头部公司在海外布局产能出口美国的优势，保持谨慎乐观。
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3、别为 4.4%、51.6%，剔除并购影响后经调整收入同增 127.4%为七家中最高；雅高、万豪、希尔顿分别同增 126.5%、83.4%、77.2%，明显高于几乎全为特许经营的精选（35.6%）、温德姆（21.2%），主因 1)委托管理模式品牌方收入部分与门店利润挂钩，经营向好时弹性空间强于仅与门店收入挂钩的特许经营模式；2）高端品牌房价弹性空间更大。
但轻资产程度更高的中低端龙头收入稳定性更强，温德姆、精选疫情影响最大的 2020 年收入下滑幅度约 30%+、下滑幅度较高端龙头低约 20pct+。
恢复速度上精选 3Q21、温德姆 1Q21 收入开始超过 2019 年同期水平，至 2Q22 分别为 123.0%、89.7%（其中精选恢复度更高主要源于 1H19 无直营店收入，剔除影响后2Q22 为 111.1%；温德姆下滑主要源于关闭直营店及退出委托管理）；雅高、万豪于 2Q22 超过 2019 年同期，希尔顿 2Q22 为 96.9%、较为接近 2019年同期。
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4、别为 4.4%、51.6%，剔除并购影响后经调整收入同增 127.4%为七家中最高；雅高、万豪、希尔顿分别同增 126.5%、83.4%、77.2%，明显高于几乎全为特许经营的精选（35.6%）、温德姆（21.2%），主因 1)委托管理模式品牌方收入部分与门店利润挂钩，经营向好时弹性空间强于仅与门店收入挂钩的特许经营模式；2）高端品牌房价弹性空间更大。
但轻资产程度更高的中低端龙头收入稳定性更强，温德姆、精选疫情影响最大的 2020 年收入下滑幅度约 30%+、下滑幅度较高端龙头低约 20pct+。
恢复速度上精选 3Q21、温德姆 1Q21 收入开始超过 2019 年同期水平，至 2Q22 分别为 123.0%、89.7%（其中精选恢复度更高主要源于 1H19 无直营店收入，剔除影响后2Q22 为 111.1%；温德姆下滑主要源于关闭直营店及退出委托管理）；雅高、万豪于 2Q22 超过 2019 年同期，希尔顿 2Q22 为 96.9%、较为接近 2019年同期。
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5、别为 4.4%、51.6%，剔除并购影响后经调整收入同增 127.4%为七家中最高；雅高、万豪、希尔顿分别同增 126.5%、83.4%、77.2%，明显高于几乎全为特许经营的精选（35.6%）、温德姆（21.2%），主因 1)委托管理模式品牌方收入部分与门店利润挂钩，经营向好时弹性空间强于仅与门店收入挂钩的特许经营模式；2）高端品牌房价弹性空间更大。
但轻资产程度更高的中低端龙头收入稳定性更强，温德姆、精选疫情影响最大的 2020 年收入下滑幅度约 30%+、下滑幅度较高端龙头低约 20pct+。
恢复速度上精选 3Q21、温德姆 1Q21 收入开始超过 2019 年同期水平，至 2Q22 分别为 123.0%、89.7%（其中精选恢复度更高主要源于 1H19 无直营店收入，剔除影响后2Q22 为 111.1%；温德姆下滑主要源于关闭直营店及退出委托管理）；雅高、万豪于 2Q22 超过 2019 年同期，希尔顿 2Q22 为 96.9%、较为接近 2019年同期。
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6、力将迎来缓解；汇率方面，2022 年 Q2 以来，人民币对美元汇率有所贬值，预计将为公司带来正向汇兑收益；原材料价格方面，2021 年以来大宗原材料价格大幅上涨，对公司盈利能力造成明显压制，2022Q2 以来包括铜、钢、塑料在内的大宗原材料价格开始下降，预计公司毛利率水平将逐步恢复。
综上，我们预计公司将从 Q2 开始逐渐迎来业绩弹性拐点。
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