华创证券研报指出，2024年或已进入新一轮轨交周期。2023年以来，“客流向好+维保周期+设备更新”三重因素叠加，轨交设备行业正迎来周期性拐点。2024年上半年铁路客运量累计达20.96亿人次（+18.39%），较2019年同期增长18.16%；动车组高级修市场2024-2026年测算空间分别达105/178/213亿元；老旧内燃机车淘汰更新年均替换空间约128亿元。三重驱动共振，轨交设备行业景气度持续向上。

铁路建设高峰或已过，相关采购驱动正由铁路新建里程的快速增长转向由客运货运需求向好带来的增量需求。2024年上半年铁路客运量累计达20.96亿人次（+18.39%），较2019年同期增长18.16%。各月较2019年同期增速分别达16.00%/25.16%/15.29%/17.94%/17.20%/17.13%，客运市场全面复苏。

2024年上半年铁路货运量累计达25.13亿吨，较2019年同期增长21.70%，各月同比增速均在18%-25%区间。客流向上直接驱动动车组新车需求向上。截至2023年，我国铁路营业里程达15.9万公里，高铁4.5万公里，高铁占比从2011年的7.08%升至28.30%。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2035年全国铁路营业里程将达20万公里，高铁7万公里，铁路网络持续加密为装备需求提供长期支撑。

随着我国轨道交通网络的形成和完善，动车组新增量增速趋缓，而存量市场越来越大，行业需求的增量逻辑正被逐步弱化，存量需求逐步占据主导地位。存量的动车组需要定期进行维护，由低到高大致可分为五个检修等级，其中一二级为运用检修，三～五级为高级修。根据中国中车公告，动车高级修周期大致分为3年/6年/12年。

2013-2016年动车组新增量尤为明显，前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期。华创证券测算，假设三/四/五级修费用分别为新车成本（1.85亿元/组）的5%/10%/20%，2024-2026年高级修市场价值量分别达105/178/213亿元。从实际招标看，2024年中国中车公告两次动车组高级修合同金额达284.6亿元，较2023年（70.1亿+72.7亿）大幅增长，轨交维保后市场正步入黄金发展期。

老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，但部分在用的老旧内燃机车因研制年代较早，处于超期服役状态。国家铁路局2023年12月发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》，2027年始达到报废年限的老旧内燃机车应当全面退出。2024年2月，国家铁路局表示将“力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰”，时间表提前。

2024年6月，交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，提出“加快老旧机车淘汰、鼓励新能源机车更新”。截至2023年末，全国拥有铁路机车2.24万台，其中内燃机车0.78万台，老旧机车数量较多。假设机车1600万元/辆、每年更新800台老旧内燃机车，即未来3年平均机车替换空间为128亿元/年。

轨交设备行业正站在新一轮周期起点。大规模设备更新政策已至，整车存量更新已启动；铁路客流向上驱动动车组新车需求向上；动车组高级修市场步入高增长期。华创证券建议关注：中国中车（全球轨交装备领先供应商，直接受益于动车组高级修招标）、中国通号（铁路信号与控制系统领先企业，受益于控制系统更新）、时代电气（城轨牵引变流系统连续十二年市占率第一）、中铁工业（隧道掘进机/道岔单项冠军，契合设备更新政策）。

表：动车组高级修价值量测算（2021-2026E）

年份	三级修价值量（亿元）	四级修价值量（亿元）	五级修价值量（亿元）	高级修合计（亿元）
2021年	3.99	4.07	0	8.05
2022年	9.07	15.73	5.55	30.34
2023年	6.38	20.95	39.96	67.29
2024E	7.68	30.12	67.16	104.96
2025E	11.64	40.68	125.83	178.15
2026E	16.38	50.74	146.18	213.30