浙商证券研报指出，美豆价格已处于成本线以下，成本支撑正在成为大豆价格的重要底部。根据USDA-ERS发布的各州种植成本和单产测算，美豆平均种植成本约1150美分/蒲，而当前CBOT大豆11合约价格仅为1020美分/蒲，农民实际收入更少——面临"种豆要亏，不种也要交地租"的困境。美国农业部3月种植意向报告显示2025/26年度大豆种植面积将减少4%，种植面积收缩已相对确定。在成本支撑和面积减少的共同作用下，大豆价格下行空间有限，中长期价格中枢有望向上。

根据ERS发布的各州种植成本和单产测算，美豆平均种植成本约1150美分/蒲式耳。成本构成包括种子、化肥、农药、机械折旧、土地租金、劳动力等多个项目。2024年8月后CBOT大豆基本围绕1000美分左右波动，持续处于种植成本线以下。当前美豆11合约价格仅为1020美分/蒲，较种植成本低约130美分/蒲（-11.3%）。农民还没种植就面临亏损预期，"种豆要亏，不种也要交地租"的困境将显著抑制种植积极性。

美国农业部3月种植意向报告预测2025/26年度大豆种植面积将减少4%，从8710万英亩降至8350万英亩。在29个州中，有23个州有意向的大豆种植面积较前一年有所下降或保持不变。种植面积减少的直接驱动力是价格信号——当大豆价格持续低于种植成本时，农民会转向种植经济效益更好的替代作物（如玉米）。中美贸易摩擦的不确定性同样影响美农种植决策，种植面积减少已相对确定，仅靠单产水平支撑产量就变得十分脆弱。

美国农业部2月展望论坛预测2025/26年度大豆单产为52.5蒲/英亩，较2024/25年度的50.7蒲/英亩提升3.6%，需达到创纪录的单产水平。考虑到种植面积已减少4%，即便单产达到创纪录的52.5蒲/英亩，总产量也难以超过2024/25年度水平。如果生长期天气出现异常（拉尼娜或厄尔尼诺），单产可能不及预期，美豆将面临"面积减少+单产下降"的双杀局面，供需缺口进一步扩大，价格上行空间可能更加超预期。

三重因素叠加支撑大豆中长期价格中枢向上。第一，成本支撑：美豆价格低于种植成本10%以上，下行空间有限，价格向成本线回归是大概率事件。第二，面积收缩：种植面积减少4%已定，供给端收缩为价格提供向上弹性。第三，库销比下行：全球大豆库销比持续下调，供需收紧趋势明确。历史经验表明，当供给端出现收缩信号时，大豆价格往往表现出较强的向上弹性。在当前美豆减产预期较强、全球库销比持续下调的背景下，大豆及豆粕价格有望迎来趋势性上行。

美豆种植成本与价格对比

成本/价格项目	数值	备注
美豆平均种植成本	约1150美分/蒲	USDA-ERS测算
CBOT大豆价格（2024年8月后）	约1000美分/蒲	持续低于成本线
CBOT大豆11合约（当前）	约1020美分/蒲	低于成本约130美分
种植面积变化（2025/26 vs 2024/25）	-4%（8710→8350万英亩）	29州中23州面积下降
预测单产（2025/26）	52.5蒲/英亩	需创纪录水平