农业心中的「涨」声①：大豆-250416（23页）.pdf

1、心中的涨声大豆2025年4月16日分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002行业评级：看好证券研究报告摘要2 1、价格波动影响因素我国大豆供给进口依赖度较高，主要来源国为巴西和美国，中国为全球大豆最大的消费国，国内消费量占全球的32%，是美国消费量的两倍左右。我国大豆下游应用以豆油端食用油和豆粕端饲料为主。海外豆油还有生物燃油的需求，美国和巴西豆油的一半左右都用于生物燃油生产。2、供给脆弱性+需求刚性2025年1月USDA报告为市场观点转变的核心转折点，该报告显示了美豆供应宽松的基础已经所剩无几。美豆价格已处于成本线以下，美农民

2、种植大豆积极性或受影响，因此新作美豆减产预期相对较强。同时全球大豆库销比也在持续下调，供需格局呈现收紧趋势，支撑大豆及豆粕价格长期中枢向上。3、风险提示：极端天气频发；粮价大幅波动；下游需求不及预期MANBhUiXoNrMoMpOaQ8Q8OtRmMnPtOfQrRsOfQmNxP6MqQzQNZtRpOMYrNsQ目录C O N T E N T S02供给脆弱性+需求刚性303风险提示价格波动影响因素01分析框架01Partone4大豆产业链5图：中国大豆产业链结构我国大豆供给进口依赖度较高，主要来源国为巴西和美国，下游应用以豆油端食用油和豆粕端饲料为主。因此聚焦到豆粕，其核心定价逻辑为：国

3、际供需形势影响价格波动：CBOT大豆 国内豆粕期货/现货。成本锚定与压榨利润：豆粕与豆油的利润博弈（油粕比）。大豆产业链资料来源：智研咨询，浙商证券研究所整理大豆种植非压榨加工直接食用豆制品库存储备粮企收储其他大豆进口压榨加工豆油豆粕饲料大豆蛋白食用油工业用油巴西美国1.1全球供给重心逐步转移至南美6 全球大豆生产主要分布于美国、巴西、阿根廷，三者合计产量超80%，出口占比达90%。历史上，美国是世界上最大的大豆出口国，随着巴西大豆种植面积快速增长，已经超过美国成为全球第一大大豆种植国。2012年，巴西大豆出口量首次超过美国。从那时起，巴西在全球大豆贸易中的份额稳步增长。图：2024年全球大豆

4、主产国（百万吨）图：2024年全球大豆主要出口国（百万吨）资料来源：USDA，wind，浙商证券研究所图：美国和巴西历年产量对比（百万吨）美国,113.3,29%阿根廷,48.2,12%巴西,154.5,39%其他,80.4,20%美国,46.1,26%阿根廷,5.1,3%巴西,104.2,59%其他,22.3,12%0501001502002000200220042006200820102012201420162018202020222024美国:产量:大豆巴西:产量:大豆020406080100120200020022004200620082010201220142016201820202

5、0222024美国:出口数量:大豆巴西:出口数量:大豆图：美国和巴西历年出口量对比（百万吨）1.2全球供给重心逐步转移至南美7 大豆核心生长期是南美的1-3月和北美的7-8月 国内大豆供给分为上半年和下半年两个高峰期图：全球大豆生长阶段情况资料来源：USDA，浙商证券研究所整理图：中国大豆进口量（万吨）4006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201820192020202120222023202420251.2全球大豆需求集中在中国8 全球大豆流入地集中在亚洲，中国和东南亚5国合计进口量占比 68%，其次是欧盟地区，占比约8%。中国

6、为全球大豆最大的消费国，国内消费量占全球的32%，是美国消费量的两倍左右。图：2024年全球大豆主要进口国（百万吨）资料来源：USDA，浙商证券研究所整理中国,112.0,63%欧盟,13.5,8%东南亚,9.1,5%其他,43.6,24%中国,121.8,32%美国,65.58,17%巴西,58.25,15%其他,137.7,36%图：2024年全球大豆主要消费国（百万吨）1.3美国、巴西、中国大豆贸易三角9 全球大豆贸易网络变化显著，新兴大豆生产国缓慢发展，核心国相对固定，世界大豆贸易由出口国稳定主导；世界经济形势及贸易政策的波动对全球和中国大豆贸易网络的短期影响较大；目前中国为世界第一大