2026年CPI正在形成罕见的“三顶”格局。申万宏源研究所指出，虽然终端消费需求难以快速修复、猪肉价格涨幅有限、黄金价格高基数拖累读数，CPI同比总体趋于回落，但油价再度冲高、PPI向核心商品CPI传导、AI通胀三重因素将放大CPI单月波动。6月油价大跌或令7月CPI同比下滑至0.5%，但8-9月或再次冲高至1%，全年CPI同比呈M型走势，三个顶分别为2月（1.3%）、4-5月（1.2%）、9月（1.0%）。PPI向CPI传导时滞4个月的规律正在加速兑现。

市场认为PPI向CPI传导不畅，主因选错观测指标。PPI与CPI口径不同不能直接比较，若口径对应（选取核心商品PPI与核心商品CPI），传导规律一直存在。具体传导分为两个环节，一是生产资料PPI传导至生活资料PPI（剔除食品），时滞为4个月。1月以来生产资料PPI快速上涨，已在令4月以来非食品生活资料PPI冲高，由2月-1.5%回升至6月-0.1%。

非食品生活资料PPI走强后，将传导至核心商品CPI。同期核心商品CPI同比（剔除金银珠宝）也由0%上行至0.6%的较高水平。PPI向CPI的传导正在加速兑现，终端价格跟随上游成本抬升趋势明确，这一过程不依赖于终端消费需求的强劲修复。

AI通胀对CPI的影响同样不可忽视。PPI端存储器涨价等AI通胀现象，正在影响手机等居民消费品价格，带动通信工具CPI快速上涨。有色价格上涨也从间接渠道影响了家电等部分消费品CPI。测算AI通胀合计贡献当前CPI同比0.2个百分点。

AI通胀不仅直接影响CPI，还通过强化PPI向CPI的传导效应间接支撑下游价格。电子元件、计算机通信电子设备等PPI快速上涨是直接链条，AI投资拉动有色金属涨价进而影响相关金属制品、设备等PPI是间接链条，两者共同形成了AI通胀对下游价格的传导路径。

虽然下半年终端消费需求难以快速修复，二季度生猪存栏增速仍较高也意味着下半年猪肉价格涨幅或相对有限，黄金价格高基数也将拖累CPI同比读数，下半年CPI同比总体趋于回落。但油价再度冲高、PPI传导核心商品CPI、AI通胀三重因素扰动下，CPI单月波动或显著放大。

6月来油价大跌或令7月CPI同比下滑至0.5%的较低水平，但8-9月或再次冲高至1%。全年CPI同比或呈现M型走势，且有三个顶：2月（1.3%）受春节因素推动、4-5月（1.2%）受PPI传导滞后效应支撑、9月（1.0%）受油价二次冲高拉动。三个顶的高度依次递减，反映终端需求偏弱对通胀的压制作用，但油价和供给侧的扰动使CPI走势远非单边下行。

表格：CPI三顶格局关键节点表：2026年CPI同比三个高点预测节点CPI同比核心驱动因素2月（第一个顶）1.3%春节错位因素4-5月（第二个顶）1.2%PPI传导滞后兑现（时滞4个月）9月（第三个顶）1.0%油价二次冲高+供给出清