2025H1本土创新药产品收入566亿元（+30%）、BD首付款57亿美元已超去年全年、国产1类新药获批44款创历史新高——三大数据印证中国创新药行业正从投入期迈入收获期。浙商证券这份报告全面复盘了创新药板块股价表现、研发投入、费用率优化、BD国际化及商业化进展。

2025年以来创新药板块全线上涨，BD驱动是股价上涨的主线。A股方面，荣昌生物（+208.87%）、益方生物（+188.72%）、迈威生物（+165.35%）、诺诚健华（+123.05%）涨幅居前；H股方面，荣昌生物（+666.67%）、三生制药（+430.55%）、科伦博泰（+211.70%）、诺诚健华（+191.01%）表现突出。

BD交易持续催化股价：三生制药SSGJ-707授权辉瑞（首付款12.5亿美元）、恒瑞医药HRS-9821等授权GSK（首付款5亿美元）、舶望制药BW-00112授权诺华（首付款1.6亿美元）等大额交易持续验证中国创新药全球竞争力。临床数据读出和业绩兑现形成配合，共同驱动创新药资产估值重塑。

2025H1，32家样本创新药企研发投入336亿元（YOY 4.91%），在较高基数下仍延续增长趋势，为2026-2028年商业化突破提供支撑。高研发投入仍望延续：自免、减重降糖等领域陆续进入临床中后期，ADC、多抗等新技术药物陆续进入收获期。

费用率持续优化是盈利改善的关键驱动。21家样本企业销售费用率从2021年高位持续降至2025H1的32.99%（同比-2.10pct），研发费用率降至30.32%（同比-8.61pct）。百济神州预计2025年扭亏为盈，信达生物2024年报已实现盈利，创新药行业正逐步步入盈利改善期。

17家已商业化创新药企业2025H1产品销售收入（剔除BD首付款波动）达566亿元，同比增长30%。截至9月15日，CDE批准上市国产1类创新药达44款，已超2024年全年34款的前高。2024-2025年潜力靶点PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、IL-17A等均开启国产商业化。

国际化方面，2025YTD首付款收入已达57亿美元（超2024年全年56亿美元），全球占比突破23.4%。License-out受让方以MNC为主，中国“工程师红利”下更高效的临床效率和更优异的数据持续强化国际化/BD趋势。

浙商证券深度复盘2025H1创新药行业：样本企业研发投入336亿（+4.9%），产品收入566亿（+30%），BD首付款57亿超去年全年。国产1类新药获批44款超2024年前高，费用率持续优化驱动盈利改善。内附BD交易、管线进展及投资策略。