医药行业创新药2025H1业绩综述：看好盈利改善估值突破-250924（22页）.pdf

1、看好盈利改善估值突破1、复盘：股价强势，盈利改善股价：BD驱动是主线，临床数据和业绩配合。A股（2024.12.31-2025.9.8）荣昌生物（+208.87%）益方生物7+188.72%）迈威生物(+165.35%）诺诚健华（dot+123.05%）康弘药业（+106.10%），H股（2024.12.31-2025.9.15）荣昌生物（+666.67%）三生制药（+430.55%）科伦博泰生物（+211.70%）诺诚健华(+191.01%）中国生物制药（+176.27%）信达生物（+161.20%）表现突出。研发：持续高强度，仍望延续。2025H132家样本创新药企研发投入336亿（YOY

2、4.91%），较高绝对值下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。费用率：持续改善，扭亏/盈利持续兑现。21家样本创新药企业销售费用率和研发费用率2021-2025H1持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。商业化：存量放量，增量突破。17家已商业化创新药企业2025H1产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响，更具参考价值）达到566亿元，同比增长30%。创新药公司整体销售收入呈现向上突破趋势，一方面得益于更多产品商业化，一方面得益于更多未满足临床需求陆续得到满足。

3、2、展望：工程师红利下估值突破逻辑：国内政策驱动，估值全球重塑。在全链条支持创新药发展实施方案持续多地（广州、上海、北京等）落地执行下，商保和医保谈判持续推进下，创新药医院准入望持续加速，我们持续看好创新药行业在支付端十医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。国际化：工程师红利兑现期，全球重估。中国创新药Licenseout更多的受让方是MNC，意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。中国“工程师红利”下，更高效的临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续2强化本土创新药未来确定性的国际化/BD趋势。商业化：大单品启程，业绩加速向上。据我们统计，截止2025年9月15日CDE批准

4、上市国产1类创新药数量达到44款，已经超过2024年34款的前高。从靶点看，2024-2025年潜力靶点PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、IL-17A均已开启商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期，我们看好本土创新药商业化向上逻辑不断验证和强化下投资机会。3、投资策略：看好盈利改善，估值突破我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC充分认可。“工程师红利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD以及估值突破前景。全球大单品潜质：泽布替尼

5、2024年销售额突破26亿美金，成为本土收入最大的创新药大单品，大单品潜质是主要投资方向，推荐：科伦博泰、信达生物、博瑞医药、康方生物、复星医药，关注：三生制药、百济神州、百利天恒、新诺威、复宏汉霖等；资产全球定价潜力大：临床数据持续读出，BIC/FIC国际化值得期待，推荐：泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业，关注：石药集团/新诺威，中国生物制药、诺诚健华、益方生物等;业绩可能扭亏/盈利：盈利改善趋势持续强化，百济神州预计25年扭亏为盈，信达生物24年报实现盈利，伴随着更多创新药商业化，创新药行业逐渐步入盈利改善期。推荐：信达生物、荣昌生物、泽璟制药，关注百济神州、再鼎医药、诺诚健华等;商

6、业化放量，收入/利润高增长：创新药品种不断增加，进医保后放量节奏加快，业绩驱动强，推荐：康方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业、迪哲医药、荣昌生物、智翔金泰、先声药业等。复盘：股价强势盈利改善1.1股价：全线上涨，BD驱动更突出从2025年股价走势看，BD驱动是主线，临床数据和业绩配合。A股（2024.12.31-2025.9.8）:荣昌生物（+208.87%）益方生物（+188.72%）迈威生物（dot+165.35%）诺诚健华dot+123.05%）康弘药业(+106.10%）cdot百利天恒(+100.28%）百济神州（+97.49%）微芯生物（+96.99%)(艾力斯（+93.