交银国际报告指出，A股市场交易活跃度显著提升是驱动券商2025年上半年业绩高增的核心因素之一。2025年上半年A股日均成交金额1.36万亿元，同比增长58.8%，其中1季度同比增长68.7%，2季度同比增长50.1%。3季度仍面临低基数，预计增速将进一步提升。日均成交额的持续高增直接转化为券商佣金收入的快速增长，头部券商经纪业务弹性显著。

2025年上半年A股日均成交金额为1.36万亿元，同比增长58.8%。从季度分布看，1季度日均成交额同比增长68.7%，2季度同比增长50.1%，连续两个季度维持50%以上增速。

从绝对值看，2025年A股日均成交额已显著高于2024年同期水平。2024年上半年日均成交约8，560亿元，2025年提升至1.36万亿元，增量约5，000亿元/日。若按万分之三的佣金率估算，日均增量佣金收入约1.5亿元，半年增量佣金收入约180亿元。

与历史对比，1.36万亿元的日均成交额处于A股历史高位区间，仅低于2015年大牛市（约1.8-2.0万亿元）和2021年部分月份（约1.2-1.5万亿元）。市场活跃度处于较高水平。

2024年3季度A股日均成交额处于相对低位（约6，000-8，000亿元），为2025年3季度提供了较低的比较基数。在政策提振和市场信心改善的背景下，2025年3季度日均成交额有望维持1万亿元以上，同比增速有望进一步提升。

市场成交活跃度受多重因素支撑：一是宏观经济预期改善提振投资者信心；二是资本市场改革深化吸引中长期资金入市；三是IPO和再融资活动恢复带动市场关注度提升；四是量化交易和ETF规模持续增长为市场提供流动性。

若2025年3季度日均成交额维持在1.1-1.3万亿元，同比增速有望达到50-80%区间。经纪业务收入在Q3的低基数效应下可能贡献更大的同比增幅。

经纪业务收入是券商最稳定的收入来源之一，也是市场成交活跃度的直接映射。从已公布业绩预告的券商来看，多家券商将经纪业务收入同比增加列为业绩增长的重要原因。

经纪业务对券商业绩的弹性因券商而异。零售经纪占比较高的券商（如银河、华泰、中信建投）对成交额变化的敏感度更高；机构经纪占比较高的券商（如中信、中金）同样受益于交易量提升，但弹性相对均衡。

中信证券2025年经纪业务净手续费收入预计同比增长26%（此前预测+16.9%）。华泰证券预计经纪业务净手续费同比增长23.7%。中金公司经纪业务净手续费增速预计+24.3%。日均成交额高增背景下，头部券商经纪业务均有显著弹性。

除了经纪业务的直接贡献，高成交额还通过以下路径间接提升券商盈利：融资融券余额随市场活跃度提升而增长，利息净收入同步改善；活跃的市场环境有利于IPO和再融资发行，投行业务受益；投资者交易活跃度提升带来财富管理业务（基金代销、投顾服务）增量。

上半年A股日均成交额58.8%的高增长是券商行业盈利高增的核心驱动力之一。日均成交持续高增叠加低基数效应，Q3经纪业务有望继续为券商贡献显著业绩弹性。

建议关注经纪业务弹性较大的头部券商：华泰证券（零售经纪龙头，科技赋能）、中信证券（机构经纪领先，均衡发展）、银河证券（经纪业务占比高，弹性大）、中信建投（A股和港股承销均前列）。

风险提示：市场成交额大幅回落风险；佣金率持续下行风险；行业竞争加剧风险。