沪指自底部涨44%突破近十年高点，沪深300风险溢价5.2%仍高于历次牛市顶部（2.5%），A股总市值/M2处于历史均值附近——华西证券认为，慢牛行情行至中段而非尾声。科技革命、反内卷、牛市受益品种是三大配置主线，换手率与增量资金是识别回撤的关键。

本轮A股在政策转向和科技催化下已完成“熊牛”转换。从多个维度看，行情仅行至中段。

指数点位：2007年、2015年、2021年牛市峰值，沪深300均触及5300-6000点区间，当前仅至中段。

风险溢价：当前沪深300风险溢价在5.2%，在近十年几次行情顶部，风险溢价均降低至2.5%水平，意味着权益相对债券仍具性价比优势。

市值比例：A股总市值/M2处于历史均值附近，A股流通市值/居民存款比重同样在均值附近，既无泡沫化也无严重低估。

向上看，盈利处于周期磨底阶段，供给侧“反内卷”与需求侧“扩内需”同时推进，有望提高物价回升和盈利改善的可预见性。科技产业进展正在验证中国经济转型的事实，“叙事重塑”将撬动权益估值的上行空间。

向下看，稳市机制建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，也是A股“慢牛长牛”得以持续的制度基石。资本市场“财富效应”政策基调积极，回调风险相对可控。

主线一：科技革命。 “十五五”规划聚焦新质生产力，中国科技产业处于向上突破关键节点。AI算力和应用（AI基建、大模型、AI+应用）、创新药（License out浪潮、全链条政策支持）、机器人（产业化加速落地）、高端装备（半导体、固态电池、储能、军工）、未来产业（脑机、量子信息、可控核聚变）构成科技主线的五大方向。

主线二：反内卷。 上市公司处于低盈利、低资本开支状态已长于以往周期，“反内卷”政策将加速供给侧出清和盈利反弹。优先选择同时受益于“反内卷”和有新技术进步驱动的方向：有色金属、化工、新能源汽车、电池、风电、玻纤等。

主线三：牛市受益品种。 券商、保险、金融科技。

“牛市回撤”时间和幅度均有限度。上证指数历次回撤多在10%以内（2007年5-7月16.59%为最大），创业板约20%，调整时间多在1个月以内。

换手率高点可作为市场进入波动区间的先行指标。2005-2007年换手率达5%-7%高位后波动加大；2013-2015年换手率升至3%左右后波动加大。

但换手率高点无法指向行情是否终结，关键在于是否仍有增量资金支持上涨。2007年5月换手率突破前高后，居民资金仍在入市，6-9月基金累计净申购9749亿份达年内高点。因此主升行情在经历2-3个高换手和休整期后，当高估值成为隐患，需要格外关注边际资金的变化。流动性冲击通常构成牛市结束的催化因素之一——2015年场外配资监管导致杠杆资金撤出，2021年2月美联储紧缩预期引发抱团资金瓦解。