IP衍生品正成为传媒板块中景气度最高、增长确定性最强的细分赛道之一。开源证券周报显示，中国集换式卡牌市场规模从2019年28亿元增长至2024年263亿元，CAGR达56.6%。行业龙头卡游以71.1%市场份额位居第一，2024年营收100.57亿元，并于4月14日向港交所提交上市申请。在情绪消费刚需、国产IP加速崛起的驱动下，集换式卡牌等IP衍生品行业有望延续高增长，卡游IPO有望进一步催化板块估值。

4月14日，卡游向港交所主板提交上市申请。据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在中国泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；在集换式卡牌领域排名第一，市场份额为71.1%；在泛娱乐文具行业中排名第一，市场份额为24.3%。2022-2024年，卡游收入录得41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元，2024年同比增长377.8%；经调整归母净利润44.66亿元，经调整净利率44.4%。卡游上市有望进一步拓宽融资渠道，加速IP矩阵拓展和渠道布局，巩固其在集换式卡牌领域的绝对领先地位。IPO事件本身也有望提升市场对IP衍生品赛道的关注度和估值水平。

2025年春节后《哪吒之魔童闹海》票房累计达152.33亿元，成为中国影史票房冠军。国产动画电影的爆款效应延伸至周边衍生品市场——多家卡牌商推出的《哪吒2》集换卡均热销。抖音卡牌爆款榜中“爆款哪吒2魔童闹海精美卡片”销量达1.6万件，排名第四。《哪吒2》的成功验证了国产IP的巨大商业价值——从内容爆款到衍生品变现的完整产业链正在加速形成。《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》等国产3A游戏、动画电影的持续打造内容爆款并火热出圈，不仅成为中国文化出海的重要名片，更带动了集换卡等相关周边产品的畅销。国产游戏、国漫等内容的崛起使得其IP价值进一步提升，国产IP授权卡牌或成为集换式卡牌市场规模增长的重要驱动力。

集换式卡牌发展迎来三大新趋势。女性市场崛起——卡牌起源于球星卡，国内兴起于奥特曼、宝可梦等，男性用户此前为卡牌消费主力，但随着小马宝莉、叶罗丽等集换卡的热销，女性用户占比或明显提升，女性市场或为未来重要增量市场。用户年龄层级上移——由于集换卡收藏和交易属性日渐突出，以及IP拓展的多元化，年龄更大的群体基于更高的收入和更强的消费能力，或成为集换卡市场更重要的消费群体。品类持续拓展——卡游2021-2024年分别推出143、190、236、363个玩具系列，其中集换式卡牌分别为132、168、167、210个，2024年玩具系列数量大幅增长52.9%，品类拓展节奏明显加速。

IP衍生品赛道的投资标的覆盖产业链各环节。卡牌龙头——卡游（港股IPO申请中，2024年营收100.57亿，市占率71.1%）。A股标的——上海电影（国漫IP+卡牌，受益于《哪吒2》等国产IP热度）、姚记科技（指尖捕鱼+卡牌布局）、布鲁可（拼搭角色玩具龙头）、奥飞娱乐（“超级飞侠”+“喜羊羊”等IP矩阵）。港股标的——泡泡玛特（盲盒龙头，IP运营能力突出）、华立科技（游戏游艺+IP衍生）。情绪消费刚需叠加国漫IP、国产游戏加速崛起带来的供给释放，IP衍生品行业有望延续高景气，建议积极布局。