船舶板块2025年上半年股价承压，但船企业绩却迎来爆发——中国船舶归母净利润增长109%、中国重工增长227%。招商证券认为，当前订单量价回落只是上行周期中的“短暂停火”，散货船和油船的订单运力比仍处历史底部（10.4%/15%），叠加未来十年7亿载重吨的拆解需求，船舶大周期远未结束。

上半年船舶板块股价普遍承压，仅中船防务（A）跑赢沪深300，中国船舶上半年累计-5.1%。基金持仓方面，中船系25Q1/Q2同比显著下降，但25Q2环比Q1大幅提升（中国船舶3.89%→7.70%），机构正在重新加大布局。

业绩端则表现喜人：中国船舶25H1收入403亿（+12%），归母净利29.5亿（+109%）；中国重工收入326亿（+48%），归母净利17.5亿（+227%）；中船防务归母净利+258%；中国动力归母净利+93%。增利远大于增收的核心原因在于2022年左右的高价订单进入密集交付期，叠加钢材成本较2021年显著回落，贡献利润端剪刀差。外高桥造船2025H1净利率达13.2%（2021H1仅0.5%），ROE达12.1%，盈利弹性充分释放。

下游航运市场经历显著运费低迷，主要船型运价半年均值同比跌幅均超20%，WCI从2024年7月5900点下滑至2100点（-65%）。全球新船订单2025年5月降至167万CGT，创近4年单月最低，6月回升至254万CGT（同比-81%，环比+52%）。集装箱船是唯一订单量同比增长的船型（+24%），LNG船/油船/散货船同比-82.9%/-76.8%/-76.2%。

船价小幅回落：克拉克森新造船价格指数从189.96回落至186.69。中国新造船价格指数从1131点回落至1107点。分船型看，油船跌幅最大（-4.7%），散货船-2.0%，集装箱船同比仍+2.3%。

301法案影响中国接单份额：中国原油船新单份额从72%降至21%（-51pct），LNG船从44%降至9%（-35pct），因美国是较大油船/LNG船船东国。但中国造船全球份额从1月31%回升至6月76%，二三线船厂开始承接此前一线船厂不接的订单。

2025年6月散货船和油船订单运力比分别仅10.4%和15%，远低于集装箱船39.4%，且处历史底部。船舶周期的本质是分船型轮动，吨位占比最大的散货船和油船尚未经历大规模订单潮，表明周期远未达峰值。

BIMCO预估未来十年潜在拆解数量达16000艘（7亿载重吨），相当于过去十年拆解数量的两倍、载重吨的近三倍。干散货船和油船是最核心待更新船型。2022年全球船厂活跃产能约1亿载重吨，后续10年拆解替换需求占总产能70%。

短期船市订单衰减并未解决订单运力比矛盾，尤其是散货船和中大型油轮订单运力比仍偏低，美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾。继续强烈推荐中国船舶、中国动力（军工），关注中船防务、中集集团（A）、亚星锚链、润邦股份。