图表26五年维度公司分部收入及利润估算-行业数据

中长期维度看公司价值仍被低估。根据我们以上测算，中期来看，公司石膏板、龙骨、防水三大板块合计贡献利润有望达 52 亿，另外公司还同时规划了 20 个涂料产业基地和400 万吨产能的粉料砂浆业务，我们假设五年维度下涂料和粉料砂浆业务完成规划的50%~70%，每个涂料基地产值按 6 亿估算，净利率假设为行业中值水平 6%（三棵树 2019年七大基地实现营业收入 60 亿元，净利率约 6%~7.5%），粉料砂浆产品种类较多，价格不一，此处测算暂不考虑，则中期来看涂料业务预计可贡献收入 60 亿左右，利润约 3.6亿。整体看，我们认为五年维度下公司利润有望达到 55 亿~60 亿，给予公司 20x 估值，对应市值约亿 1100 亿~1200 亿。若公司多元化业务发展符合预期甚至超预期，由传统的石膏板企业顺利转型为平台型建材企业，估值仍有提升空间，25x 估值下，对应市值约1375 亿~1500 亿。