KKR测试再膨胀极限研究报告：股票风险溢价估算值降至4.70%

KKR于2021年5月发布了《测试再膨胀极限》。

报告指出，投资策略和主题适不适合投资者，具体取决于他们的特定投资目标和财务状况。此外货币汇率的变化可能会对投资的价值，价格或收入产生不利影响。

全球千禧一代正在崛起

在美国，现在有6,800万千禧一代正处于购房，为家庭支出，改变消费者偏好的时代。 而且，在亚洲现在有800多个千禧一代; 在技术巨变之际，它们不断变化的行为将对全球经济的各个方面产生重大影响。

图12021年及以后的多元化宏观框架主张更多的投资组合

从短期来看，这种观点可能会给利率带来上行压力。实际上与大多数先前的周期完全一致。  由于过去十年两次收益率的早期十年期国债收益率和收支平衡的通货膨胀实际上是增长最快的，因此历史上美国国债市场一直高估了早期周期通货膨胀的持续性。

图2 美国名义10年期国债收益率(%)

定价能力

这种类型的环境与2009年确实有很大的不同复苏(当投入成本缓慢增加时)，在很大程度上具有定价能力的公司受到青睐。 确实，已经进入一个世界，在这个世界中，具有定价权的公司称为定价者的公司将在价格接受者被降级的同时被重新定价。

图3 美国CPI和PPI，同比变化%

估值模型表明股票风险溢价(ERP)尚未失控

实际上，尽管今天的隐含股本风险溢价相对于金融危机后时期而言较低，但相对于其悠久的历史而言，它仍然是相当高的。 强劲的住房，被压抑的需求，历史上的高储蓄以及美联储致力于超过其2%的通胀目标，应该会支持较高的风险偏好。 因此， ERP估算值从之前的5%降低至4.70%。

联邦基金/收益率曲线框架

尝试了其他方法评估长期利率可能走向何方。 为此，查看了美联储之前的十次远足周期，以更好地了解美联储通常会增加多少资金以及由此产生的影响漫长的结局。 大家可以在图表20中看到这一点，它显示了这一比率历史上，周期使空头利率平均提高了387基点。 有趣的是，长期利率通常“仅”上涨约相对于短线的表现为30-40%。

美元没有崩溃

美元目前仅在从其近似值下降后，高估了大约百分之三。2020年中期达到峰值的10%。以及认为这表明美元不会像以前那样崩溃在某些先前的通胀周期中。 现实情况是美国的增长比世界上许多其他地方更强大，名义上美国国债收益率再次变得具有竞争力。

实际上，当公共股票市场回报率低于10%时，流动性溢价实际上已超过其500个基点的历史平均水平，升至6-10%。  

图4 美国平均3年年化超额总回报率

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数据来源：《KKR：测试再膨胀极限》。