电投能源-煤铝底部已现绿电转型加速-220815（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 电投能源电投能源(002128) 煤铝底部已现煤铝底部已现，绿电转型加速，绿电转型加速 翟翟堃(分析师分析师) 薛阳薛阳(分析师分析师) 邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理) 021-38675862 010-83939812 010-83939825 证书编号 S0880517100004 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读： 煤企转型先锋，背靠国电投， “绿电”将成为公司盈利重要增长点煤企转型先锋，背靠国电投， “绿电”将成为公司盈利重要增长点；

2、煤铝业务底部已煤铝业务底部已现现，盈利稳定盈利稳定现金流充沛，助力转型现金流充沛，助力转型加速加速。 投资要点：投资要点： Table_Summary 维持盈利预测和目标价，增持评级。维持盈利预测和目标价，增持评级。维持公司2022、2023、2024年EPS 2.95、3.01、3.06 元，结合可比公司 PE/PB，维持公司目标价 22.76 元，增持评级。 与市场不同的观点与市场不同的观点：公司转型进度有望超预期。公司转型进度有望超预期。市场认为，煤企转型绿电运营不如火电转型有优势，担忧公司转型较慢，成长性较差。我们认为：1、公司以煤、铝为基，现金流充沛，转型“绿电”投资端无压力；2、煤

3、企可充分利用面积辽阔的采煤沉陷区建设光伏项目，土地资源优势明显；3、公司早年就开始煤电联营，拥有丰富电力运营经验。 煤企转型先锋，背靠国电投， “绿电”将成为公司盈利重要增长点。煤企转型先锋，背靠国电投， “绿电”将成为公司盈利重要增长点。公司当前新能源业务已初具规模，在运新能源装机156.7万千瓦，背靠国电投，在项目资源获取和资金成本等方面具有较大优势，当前在建新能源装机 308.6 万千瓦，拟建新能源装机 161.5万千瓦，有望成为国电投内蒙新能源核心平台。2022 年 5 月公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过 40 亿元用于风电项目及补充流动资金，控股股东蒙东能源拟同价认购金额不低于

4、 16 亿元，彰显对公司“绿电”转型发展的信心和决心。 煤铝业务底部已现，盈利稳定现金流充沛，助力转型加速煤铝业务底部已现，盈利稳定现金流充沛，助力转型加速。煤、铝业务为当前公司主要营收和毛利来源，2021 年毛利占比分别高达 45.3%、46.2%。公司煤炭以长协为主，受益于 2022 年长协价提高，业绩高位稳定。电解铝已形成煤电铝一体化产业链，自备电厂，用煤自供，成本优势明显。二季度以来，铝需求下行，铝价持续下跌，随着全球商品价格企稳，铝价已企稳反弹，后续地产回暖以及制造业需求回升将支撑铝价，且公司电解铝成本优势明显，盈利能力高于同行。 风险提示风险提示：煤价超预期下跌，转型进度不及预期。

5、 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 20,074 24,649 28,884 29,159 29,461 (+/-)% 5% 23% 17% 1% 1% 经营利润（经营利润（EBIT） 4,314 6,226 8,911 8,989 9,075 (+/-)% 19% 44% 43% 1% 1% 净利润（归母）净利润（归母） 2,071 3,560 5,661 5,783 5,888 (+/-)% -16% 72% 59% 2% 2% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.08 1.85

6、 2.95 3.01 3.06 每股股利（元）每股股利（元） 0.40 0.50 0.88 0.90 0.92 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 21.5% 25.3% 30.8% 30.8% 30.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.8% 17.5% 23.3% 20.4% 18.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.7% 16.9% 22.8% 21.6% 20.6% EV/EBITDA 4.57 4.31 2.65 2.26 1.86 市盈率市盈率 12.6