【公司研究】伊利股份-乳制品龙头国际赛道扬帆起航-20200318[31页].pdf

1、 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 18 日 公司研究证券研究报告 伊利股份伊利股份（600887.SH） 深度分析深度分析 乳制品乳制品龙头国际赛道龙头国际赛道扬帆起航扬帆起航 投资要点投资要点 优质优质白马长期受益于行业规模增长白马长期受益于行业规模增长。 2008-2018 年十年间，公司营业收入年均 复合增速 13.9%， 近 5 年复合增速 10.7%。 上市至今， 公司累计现金分红 205.43 亿元，分红率达 50.6%。2018 年度，公司每股派发红利 0.7 元（含税），分红 率达 66.1%，是优质的白马龙头。目前中国乳制品行业存在人均

2、消费量低于世界 水平 1/3，城乡间消费鸿沟及消费结构不均衡等现状，中国将成为世界乳制品消费 最大的潜在市场。伊利作为行业龙头，也将受益于整个行业的增速发展。 乳制品双寡头竞争格局已形成乳制品双寡头竞争格局已形成，未来有望走出双赢格局未来有望走出双赢格局。 2015 年伊利股份营业 收入598.63亿元， 蒙牛乳业营业收入490.26亿元， 两家企业合并市占率超过50%， 国内乳制品行业伊利蒙牛双寡头格局已经确立。参考国内空调行业格力美的双寡 头竞争格局， 判断未来伊利蒙牛在经营战略上分化， 有望走出双赢格局。 伊利 2019 年首次提出全球乳业第一、健康食品五强新战略目标，为实现这一新目标，

3、 比标全球乳品排名第一的雀巢，伊利着眼于国际赛道，丰富产品结构，继续发挥 扁平化、精细化渠道优势，判断未来会迎来营业收入持续增长，净利润率重新提 升的黄金发展期。 原奶价格温和上涨原奶价格温和上涨，伊利迎来扩大份额良机伊利迎来扩大份额良机。 在 2019 年奶牛存栏量下降，原奶 产量下降及国际原奶供给偏紧情况下， 我们判断 2020 年原奶供需偏紧趋势依旧持 续，短期受新冠肺炎疫情影响，原奶需求量或将有所回落，但从长期来看，原奶 需求稳步增长趋势不变。2020 年预计奶价在一季度增速或有所放缓，全年温和上 涨趋势不变。复盘上一轮 2013-2016 年奶价周期，在奶价上涨背景下，伊利提过 提价

4、、降低销售费用等，毛利率受短期影响之后迅速提升，2016 年达到 37.94%， 市值中位线提升至 1500 亿元。 此轮奶价上涨周期， 伊利有望继续凭借强大的品牌、 渠道和原奶掌控力，持续抢夺份额和提升产品结构，实现量价齐升，不断提升市 场占比。 传统优势领域稳定增长传统优势领域稳定增长，看好公司看好公司“双平台双平台”、“双影响力双影响力”优势优势。 预计伊利短期依 旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长，同时看好公司产品化平台（比标 国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、 市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、 和品牌影响

5、力（目标世界乳企龙头）优势，伊利股份会在国际赛道扬帆起航。 投资建议：投资建议： 我们预测公司 2019-2021 年营业收入为 896 亿元/1013 亿元/1139 亿 元， 同比分别增长 13.5%、 13.0%与 12.5%， 同期归母净利润 71 亿元/75 亿元/84 亿元, 同比分别增长 10.2%、 5.2%与 13.0%， EPS 分别为 1.16、 1.22、 1.38 元。 参考行业可比公司 20 年 PE 均值为 25X，考虑行业龙头估值溢价，给予公司 20 年 PE30X 估值，首次覆盖，给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风

6、险；市场波动风险；成本超预期上升； 行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。 食品饮料 | 乳制品 III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2020-03-17) 27.78 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 169,357.40 流通市值（百万元） 164,252.91 总股本（百万股） 6,096.38 流通股本（百万股） 5,912.63 12 个月价格区间 26.70/34.66 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.37 -1.74 15.0 绝对收益 -6.46 -9.78 6.99 分析师 陈振志 SAC 执业证书编