【公司研究】阳谷华泰-深度报告：防焦剂全球龙头稳扎稳打进军高端化市场再添成长新动力！-20200713[32页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 桐昆股份(601233. sh)首次覆盖报告：配套PTA降成本效果显著，长丝绝对龙头稳中求胜！-截图. pdf 防焦剂全球龙头稳扎稳打，进军高端化市场再添成长新动力！ 阳谷华泰（300121.SZ）深度报告 2020 年 7 月 13 日 张燕生化工行业首席分析师 洪英东研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 防焦剂全球龙头稳扎稳打，进军高端化市场再添成长新动力防焦剂全球龙头稳扎稳打

2、，进军高端化市场再添成长新动力！ 2020 年 7 月 13 日 产品种类多，龙头产品出众产品种类多，龙头产品出众。公司是全球规模最大的橡胶助剂生产企业之一，产品涉及橡胶助 剂全品类，包括防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、微晶石蜡和胶母粒等。同时，公司龙头产品防 焦剂 CTP 连续多年产销量占全球比超 60%以上，对公司营业收入贡献比超 20%。公司不溶性 硫磺产品产能国内第一，促进剂产能也位居国内行业前三！ 橡胶助剂高端产品仍被国外品牌垄断，公司不溶性硫磺实现突破橡胶助剂高端产品仍被国外品牌垄断，公司不溶性硫磺实现突破。不溶性硫磺是生产子午胎必 不可少的原料。“连续法”生产出的不溶性硫磺具有“三高

3、”品质，优于其他不溶性硫磺，长 期被国外垄断，在公司投产以前，全球只有两家企业掌握了连续法生产不溶性硫磺的技术，分 别为美国 Flexsys 公司、 日本四国化成工业株式会社。 公司于 2020 年初投产的 2 万吨 “连续法” 不溶性硫磺产能实现了国产技术突破，且 2021 年仍将有 4 万吨“连续法”产能投产。公司将 超越日本四国化工及尚舜化工，成为不溶性硫磺行业的世界第二、国内第一，产能将达到 8 万 吨。从长期来看，相对于“间歇法”“高温水法”生产出的不溶性硫磺，“连续法”产品单价 高，毛利大，技术壁垒强，必将为公司带来新的竞争优势和业绩的持续提升。 研发优势研发优势助力助力产品产品结

4、构升级结构升级。公司拥有行业内唯一的国家级研究中心“国家橡胶助剂工程技术 研究中心”，拥有包括院士在内的高水平科研开发团队。公司新增产品均来源于自有研发技术 的落实。公司目前已经拥有了技术壁垒较高的防焦剂 CTP 产品和不溶性硫磺产品，公司还将凭 借技术优势进一步进入被国外企业占据的酚醛树脂领域。随着公司酚醛树脂产能的释放，公司 整体产能中高技术壁垒、高附加值产品的比例将进一步提升！ 价格底部加速落后产能出清，价格底部加速落后产能出清，市占率逐年攀升。市占率逐年攀升。受全行业产量过剩压低价格的影响，橡胶助剂 主要产品价格位于近五年底部位臵，底部价格将加速中小厂商的产能出清，龙头企业的市占率 有

5、望进一步提升，价格或将逐渐回暖。橡胶助剂行业集中效应明显，公司作为龙头企业市场份 额持续增加！ 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司 2020-2021 年 EPS(摊薄)分别为 0.48 元，0.81 元和 1.00 元，对应动态市盈率 （2020 年 7 月 10 日收盘价 8.85 元） 分别为 18 倍、11 倍、9 倍。以 2020 年盈利来看，公司市盈率为 18 倍，2019 年行业平均为 40 倍。首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：1、橡胶助剂持续大幅下行的风险；2、公司项目建设投产不及预期的风险；3、原 材料价格大幅波动的

6、风险。 证券研究报告 公司研究深度报告 阳谷华泰（300121.SZ） 阳谷华泰阳谷华泰相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（公司主要数据（2020.2020.7 7. .1010） 收盘价（元）收盘价（元） 8.85 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 5.73-9.16 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 20.74% 总股本总股本(亿股亿股) 3.75 流通流通 A股比例股比例() 96% 总市值总市值(亿元亿元) 33.2 资料来源：信达证券研发中心 张燕生化工行业首席分析师张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S15005170500